Previo Redeia 9M25: seguimos cautos en el corto plazo

Destacamos:

Tras un 2024 afectado por la salida de los activos pre-98, esperamos que las ventas mejoren este trimestre por los efectos de las inversiones en la red de transporte con el área internacional afectada levemente por el tipo de cambio (principalmente el real brasileño) y las cifras de Reintel recogiendo la renegociación de los contratos con los operadores, que no esperamos que sean compensados por los efectos de la inflación. El EBITDA esperamos que muestre un crecimiento similar al de los ingresos, gracias a la evolución de otros ingresos, que compensarán el incremento de costes, donde esperamos que aceleren levemente respecto a la tendencia de crecimiento vista en 1S. Afectado por unos menores ingresos financieros vs 9M24 y unas mayores amortizaciones, sabiendo que además en 9M24 se recogieron algunos efectos extraordinarios positivos, el beneficio neto previsiblemente se reducirá ligeramente, si bien sigue en la senda para alcanzar la guía de final de año. En lo que respecta a las guías, no esperamos cambios. EBITDA >1.250 mln eur (vs 1.252 mln eur R4e y 1.275 mln eur consenso FactSet), beneficio neto >500 mln eur (vs 502 mln eur R4e y 505 mln eur consenso FactSet).

Aunque es previsible que las puestas en marcha en el periodo se mantengan contenidas (normalmente se ve un incremento progresivo a lo largo del año), la deuda neta es previsible que se eleve, afectada por las mayores inversiones previstas, el pago del dividendo y la evolución del circulante. No obstante, en el último trimestre deberíamos ver un recorte que permita situarse en el entorno de los 5.600-5.700 mln eur R4e gracias a la entrada de las segundas rentas de congestión que podrían estar alrededor de los 200 mln eur.

Hemos visto como la CNMC ha presentado, basándose en el borrador que proponía una TRF del 6,46%, una circular en la que actualizan los valores unitarios de capex y O&M. En el caso del capex observamos una mejora en media hasta el 6,4% desde el 5,5% anterior, si bien en los que se refiere al O&M, en apariencia se aprecia mejora en el retorno, pero como consecuencia de un mayor volumen de inversión. En lo que se refiere a la obra en curso, sin cambios con respecto a los términos anteriores. Se remunerará los últimos 5 años al coste de la deuda establecida en el borrador del la TRF, solo en proyectos singulares, y con el cobro en n+2. Estamos pendientes de ver si la compañía llevará a cabo un comunicado en el que pueda cuantificar el impacto total.

Aunque nuestro precio objetivo ofrece potencial desde los niveles de cotización actual, seguimos manteniendo cierta prudencia en el valor en el corto plazo por la incertidumbre que hay en estos momentos a raíz del posible impacto negativo procedente de una potencial sanción por el apagón de abril y hasta que se publique la regulación definitiva para el periodo 2026-2031 (no descartamos que se produzca cierta mejora respecto al borrador, principalmente en la TRF, aunque el impacto es probable que sea limitado).