Gestamp 4T20: muestran la progresión prevista por el consenso, con objetivos ambiciosos para 2021

Desde nuestro punto de vista han sido algo decepcionantes, quedando por debajo de nuestra estimación, ya que esperábamos una facturación superior en un trimestre que a pesar de que los tipos de cambio han evolucionado negativamente, los volúmenes de producción globales han aumentado durante el 4T20 y esperábamos que Gestamp hubiera sido capaz de mantener un superior comportamiento con respecto a la evolución del mercado en su conjunto.

El año ha tenido dos partes bien diferenciadas, con un primer semestre de fuerte caída de ventas -32,5% y consecuentemente del EBITDA -58,5% (margen EBITDA 1S20 -440 p.b.), y una segunda parte marcada por una fuerte recuperación con ventas -3,1% (+3,5% a tipo constante) y EBITDA -1,7% (+5,1% a tipo constante) y margen EBITDA +20 p.b. La compañía confía en que 2021 continúa con la inercia de la recuperación apreciada en la segunda mitad del año. P.O. En Revisión. Mantener.

Destacamos:

► Resultados positivos en el 4T20 que van en la dirección de la recuperación marcada en el 3T20 y que se sitúan en línea con lo esperado por el consenso de mercado (en la parte alta de la cuenta de PyG). Desde nuestro punto de vista han sido algo decepcionantes, quedando por debajo de nuestra estimación, ya que esperábamos una facturación superior en un trimestre que a pesar de que los tipos de cambio han evolucionado negativamente, los volúmenes de producción globales han aumentado durante el 4T20 y esperábamos que Gestamp hubiera sido capaz de mantener un superior comportamiento con respecto a la evolución del mercado en su conjunto. El año ha tenido dos partes bien diferenciadas, con un primer semestre de fuerte caída de ventas -32,5% y consecuentemente del EBITDA -58,5% (margen EBITDA 1S20 -440 p.b.), y una segunda parte marcada por una fuerte recuperación con ventas -3,1% (+3,5% a tipo constante) y EBITDA -1,7% (+5,1% a tipo constante) y margen EBITDA +20 p.b. La compañía confía en que 2021 continúa con la inercia de la recuperación apreciada en la segunda mitad del año.

► Cierto que la compañía ha cumplido los objetivos marcados para 2020, revisados tras la irrupción de la emergencia sanitaria, que apuntaban a un fuerte control sobre las inversiones en alrededor de 500 mln eur (han cerrado con 492 mln eur), una DFN al cierre del ejercicio inferior a la de 2019 (se ha reducido en 271 mln eur hasta 2.058 mln eur) y un margen EBITDA entre el 9-10% (se ha alcanzado un 10,2% al excluir los costes del proceso de transformación que alcanza 90 mln eur).

► Las principales partidas de la cuenta de resultados en 2020 son: ventas -17,7% hasta 7.456 mln eur, muy mitigada en un 4T20 en que las ventas tan solo ceden un -4,8% hasta 2.373 mln eur. El EBITDA en el conjunto del ejercicio se sitúa en 682 mln eur con una caída interanual del -38% (que se reduce al -29% si ajustamos el EBITDA por los costes del plan de transformación por importe de 90 mln eur hasta los 757 mln eur). En el 4T20 el EBITDA cede un -6,4% hasta 297 mln eur, en línea con la previsión del mercado, pero por debajo de nuestra previsión que apuntaba a 312 mln eur, con una caída muy limitada con respecto al mismo trimestre del ejercicio anterior. Gestamp, ha cerrado el ejercicio 2020 con una perdida de 151 mln eur a nivel de Bº Neto, que asciende a -71 mln eur si descontamos el efecto extraordinario del plan de reestructuración.

► En cuanto a volúmenes de producción, el mercado ha experimentado una caída del 15,6% durante 2020, con Gestamp mejorando este comportamiento en 2 p.p. hasta -13,6%. Teniendo en cuenta que el mejor comportamiento ha sido ha sido en China (-4,4%), resto del mundo (-20,6%), donde la ponderación de Gestamp es muy inferior a la del mercado en su conjunto, ajustando este efecto, el rendimiento de Gestamp ha sido superior a de sus mercados ponderados en hasta 7,0 p.p. Por otro lado, las variaciones de los tipos de cambio han restado hasta 4,1 p.p. a la facturación, que en su conjunto cede un -17,7%. operativos. Esta reducción de DFN coincide con la reducción de las inversiones acometida, que se sitúan en 494 mln eur durante el ejercicio, prácticamente 300 mln eur por debajo del pasado ejercicio. De esta manera se ha alcanzado uno de los principales objetivos del ejercicio a la vez que una de las mayores causas de preocupación de la comunidad inversora, que se centraba en la sostenibilidad financiera en un entorno de elevado apalancamiento combinado con resultados presionados a la baja. A este efecto, la compañía también ha tomado iniciativas para aumentar su liquidez, que a cierre del ejercicio se sitúa en 2.873 mln eur, limitando drásticamente las posibilidades de incurrir en problemas en el servicio de la deuda.

► En lo que respecta a 2021, la compañía ha lanzado un mensaje positivo, confiando en que la progresiva recuperación de los volúmenes le permita dar la vuelta a la situación vista en 2020. Gestamp se posiciona del lado de IHS que prevé una recuperación de alrededor de 10 mln de vehículos producidos hasta los 84 mln de unidades en lo que supone un incremento del 13,5% que además confía en superar en alrededor de 5 p.p. (a tipos de cambio constantes). Prevé que el margen EBITDA se sitúa por encima del 12%, nivel récord, toda vez se recojan los frutos del plan de transformación combinado con los mayores volúmenes. El CAPEX se situará en alrededor de 7% de los ingresos y la DFN por debajo de 2.000 mln eur vs. 2.058 mln eur a cierre de 2020, a pesar de las mayores inversiones, que el fondo de maniobra ya se sitúa en niveles óptimos y que aún queda por desembolsar alrededor de 2/3 partes del plan de transformación, alrededor de 60 mln eur.