Ence previo 2020: año para olvidar y 2021 de transición

Principales cifras:

Esperamos unas cifras sin sorpresas relevantes, reflejando la debilidad vista tanto en celulosa como en energía en el acumulado del año, pero con un 4T20 que debería continuar mostrando las incipientes mejoras operativas esbozadas en el 3T20. Así, en el consolidado esperamos una caída en ventas cercana al 5% i.a., con una caída de EBITDA del -46% i.a., y un resultado neto de -27 mln eur que superaría los -50 mln eur sin extraordinarios.

Esperamos que el 3T20 marcará un suelo en el resultado operativo de la Compañía y que el 4T20 suponga un punto de inflexión.

En el negocio de celulosa, esperamos un crecimiento en ventas 4T20 +10% i.a., compensando los mayores volúmenes vendidos con un menor precio de venta, que se reflejará con mayor virulencia en el acumulado del año, -13% i.a. y -24% i.a. respectivamente, y resultará en una caída de ventas 2020 cercana al -13% i.a. Así, esperamos volver a ver un EBITDA positivo en el 4T20, <3 mln eur, mientras que en el acumulado del año debería superar los 9 mln eur, -88% i.a., aunque con márgenes mínimos.

En cuanto al negocio de energía renovable, esperamos un crecimiento en ventas en el 4T20 del +30% y del +20% en el acumulado del año, que, sin embargo, serán parcialmente compensadas con unos menores precios de venta en el acumulado del año por la caída de los precios del pool. Así, esperamos un crecimiento en EBITDA relevante, tanto en 4T20, +60% i.a., como en 2020, +13%.

De cara a la conferencia de resultados prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa; 2) evolución y perspectivas del cash cost de la Compañía y guía para 2021, 3) situación del proceso judicial acerca de la concesión de la fábrica de Pontevedra; y 4) actualización del Plan Estratégico y expectativas sobre inversiones en ambos negocios.

Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar con P.O. 4,30 eur/acc.