BCE: un lento proceso

Dados los riesgos asimétricos que rodean la previsión muy optimista del BCE de una inflación del 1,9 % para 2027, una acumulación de pequeñas noticias podría fácilmente hacer que esa cifra se alejara aún más del objetivo.

Sí, el BCE no quiere necesariamente responder a pequeñas desviaciones del objetivo. Pero tendremos que averiguar qué se entiende por «mínimo» en el BCE. Seguimos necesitando datos que sigan presionando para comprobar hasta qué punto está dispuesto a tolerar el BCE un déficit persistente. La combinación de datos sorprendentes y unos mercados que cada vez más cuestionan si el BCE es simétrico podría acabar empujándolo a recortar. Pero el camino será ruidoso y peligroso.

Los acontecimientos de esta semana apuntan en esa dirección. Nuestro nuevo indicador de desinflación, muestra que el impulso de la inflación se comporta bien. Nuestra medida SA intermensual subyacente para la zona del euro se mantuvo en línea con el objetivo (o ligeramente por debajo) en agosto, y el indicador sin incluir las tarifas aéreas y los paquetes vacacionales muestra una desaceleración por debajo del ritmo compatible con el objetivo.

Mientras tanto, las variaciones de los tipos reales y del euro podrían reducir fácilmente la previsión de inflación para 2027 hasta el 1,8 %. Y esas previsiones del BCE apenas se ven afectadas por el desvío del comercio desde China. Además, incluyen el Régimen de Comercio de Derechos de Emisión 2 en 2027, cuyo calendario y composición se cuestionan cada vez más. Y ese régimen es la única razón por la que la previsión del BCE para la inflación en 2027 es superior a la de 2026. Sí, existe el riesgo de que los cuellos de botella en el suministro generen mucha más inflación a partir de ahora. Pero, en primer lugar, hoy por hoy no hay indicios de que eso vaya a suceder. Y, en segundo lugar, el personal del BCE cuantifica ese impacto en, como máximo, 25 puntos básicos de inflación para 2027. Aunque es considerable, la lista y la cuantificación de los riesgos a la baja superan con creces esa cifra.

Como recordatorio, seguimos esperando dos recortes más de 25 pb por parte del BCE en diciembre y marzo. Para nosotros, la cuestión de si el BCE recortará más es más una cuestión de «cuándo» que de «si». Cuanto más tarde en proporcionar un estímulo modesto, más probable será que, una vez que recorte, se quede estancado y la normalización que ahora esperamos para finales de 2027 nunca se produzca”.