Análisis de los resultados de los grandes bancos de EE.UU.

OPINIÓN: La banca de inversión (+16,0% en ingresos), el trading (+33% en acciones y +21% en bonos) y la actividad comercial (+7% en inversión crediticia y +6,0% en depósitos) explican el buen momento en resultados.

JPM tiene exceso de liquidez (LCR ~110%), una rentabilidad/RoTCE interesante (20,0% vs 21,0% en 2T 2025) y revisa al alza el guidance 2025 por 2º trimestre consecutivo (Margen de intereses ~95.800 M$ vs 95.500 M$ ant.)

JPM es una de nuestras entidades favoritas en EE.UU.: porque: Lidera la banca comercial en rentabilidad (vs BoA, Wells Fargo & Citi) con una de las mejores ratios de eficiencia (costes/ingresos) del sector (51% vs 52% en 2T 2025). En definitiva, los fundamentales son sólidos y justifican los múltiplos de valoración actuales (PER 2025 ~14,7x y P/VC~2,8x vs ~2,2x de media histórica a 5 Años).

WELLS FARGO: Bate expectativas en 3T 2025 con un BPA de 1,66$/acc. (vs 1,53$/acc. e) y mejora el objetivo de rentabilidad/RoTE hasta 17%/18%. - Principales cifras 3T 2025 comparadas con el consenso: Margen de Intereses: 11.950 M$ (+2,2% vs 11.954 M$ e); Ingresos: 21.436 M$ (+5,0% vs 21.203 M$ e); Costes: 13.846 M$ (+6,0% vs 13.453 M$ e); Provisiones: 681 M$ (-36,0% vs 1.005 M$ en 2T 2025 vs 1.161 M$ e); BNA: 5.345 M$ (+10,0%) – equivalente a un BPA de 1,66 $/acc (+17,0% vs 1,53 $/acc. e) -.

OPINIÓN: WF sorprende positivamente gracias a la gestión de márgenes (+2,0% t/t), los ingresos relacionados con mercado (+6,5% en trading) y un Coste del Riego/CoR bajo (-36% en provisiones). Lo más importante es que revisa al alza la rentabilidad/RoTE objetivo hasta 17/18% (vs 15,0% ant. vs 15,0% en 3T 2025) gracias a las mejoras de eficiencia (~15.000 M$ de ahorro en 2021/2025) y el fin de las limitaciones regulatorias al crecimiento.

GOLDMAN SACHS: Sorprende positivamente en 3T 2025 y mantiene un guidance 2026 positivo. - Principales cifras 3T 2025 comparadas con el consenso: Ingresos: 15.184 M$ (+20,0% vs 14.383 M$ e); Costes: 9.453 M$ (+9,0% vs 8.901 M$ e); Provisiones: 339 M$ (+1,0% vs 366 M$ esperado); BNA: 3.860 M$ (+39,0%) – equivalente a un BPA de 12,25$/ac. (+46,0% vs 10,81$/acc. e) -.

OPINIÓN: Las cifras reflejan el buen momento de los mercados (+60,0% en asesoramiento & +42,0% en comisiones por Banca de Inversión). Lo ingresos por trading evolucionan positivamente (+7% en acciones & +17% en bonos) y el equipo gestor se muestra optimista para 2026 (pipeline/operaciones en estudio). El problema es que la rentabilidad/RoTE parece insuficiente para este negocio (15,2% vs 20,0% en JPM). En definitiva, mantenemos nuestra preferencia estratégica en Banca de Inversión por Morgan Stanley (menor volatilidad en resultados y rentabilidad/RoTE superior).

CITIGROUP: Bate expectativas en 3T 2025, avanza en la venta de negocios no-estratégicos (Banamex/México) y mantiene el plan de recompra de acciones en 20.000 M$ (~10,0% de la capitalización bursátil actual).- Principales cifras 3T 2025 comparadas con el consenso: Ingresos: 22.090 M$ (+9,0% vs 21.192 M$ e); Costes: 14.290 M$ (+9,0% vs 13.924 M$ e); Provisiones: 2.214 M$ (+2,0% vs 2.525 M$ e); BNA: 3.458 M$ (+18,0%) – equivalente a un BPA de 1,86$/acc (+23,0% vs 1,81$/acc. e)-.

OPINIÓN: Citi es una historia de reestructuración exitosa que sorprende positivamente en actividad (+12,0% en Margen de Intereses) y calidad crediticia (morosidad ~1,4% en consumo & ~0,6% en empresas). El aumento del trading (+24% en acciones & +12,0% en bonos) y un Coste del Riesgo bajo, permiten que el BAN registre un crecimiento a doble dígito alto.

Conclusión: (1) los fundamentales de Citi son sólidos con una ratio de capital confortable (CET1 ~13,2%), (2) cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VCT ~0,97x) y (3) tiene margen para mejorar en rentabilidad/RoTCE (ahora en 8,0% vs ~10%/11% objetivo para 2026).