Se avecina una crisis del dólar, pero probablemente no hasta el próximo año, dice un estratega

Steve Englander, director de investigación cambiaria global del G10 y de estrategia para América del Norte del Standard Chartered Bank, dice que 2026 será el año decisivo en el que los inversores extranjeros decidirán si vale la pena financiar las crecientes deudas.

En la última década, la deuda externa de Estados Unidos ha aumentado dramáticamente, como lo muestra el gráfico adjunto.

Esta dependencia de los inversores internacionales para financiar el aumento de la deuda del gobierno estadounidense significa que cualquier renuencia de su parte a comprar títulos del Tesoro estadounidense o dólares se sentirá rápida y dolorosamente.

Aunque ha sido algo volátil, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de referencia ha disminuido 15 puntos básicos este año. El índice del dólar estadounidense, por el contrario, ha caído un 8% en 2025.

Las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal aún no se han aliviado con el "gran y hermoso proyecto de ley" que aprobó el Senado la semana pasada, ya que muchos economistas creen que aumentará el déficit en lugar de abordarlo.

Estas preocupaciones probablemente resultarán en un aumento de las primas de riesgo para el dólar y los bonos estadounidenses, por lo que, incluso si la moneda se deprecia aún más, lo que teóricamente los abarataría para los inversores internacionales, estos podrían mostrarse reacios a invertir en esa moneda. Mantener la confianza de los inversores no estadounidenses es fundamental para el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ya que los inversores nacionales no están ahorrando, como ilustra este gráfico.

Si bien la deuda nacional estadounidense ha aumentado inexorablemente durante décadas, es difícil determinar con precisión el punto en que se convierta en una crisis. Englander cita la famosa frase de Hemingway: «gradualmente, luego repentinamente». Estados Unidos podría permanecer en la senda gradual durante un período prolongado, posiblemente para siempre, pero Englander cree que el momento crítico llegará en 2026.

Para que los inversores extranjeros financien el déficit estadounidense, necesitan tener la certeza de que la rentabilidad de sus inversiones no se verá erosionada por la inflación ni la debilidad monetaria. Englander señala que, incluso si la Fed flexibiliza su política monetaria, es posible que no tenga el efecto habitual de bajar los tipos de interés en el tramo largo de la curva de bonos del Tesoro si los compradores extranjeros se ven disuadidos por el aumento de las primas de riesgo. En abril, el aumento de los tipos de interés no impulsó el dólar como ha ocurrido habitualmente en el pasado, lo que indica una falta de convicción por parte de los inversores extranjeros.

Lo que podría retrasar una crisis de activos en dólares es la falta de alternativas convincentes, lo que hace que los inversores internacionales duden en deshacerse de los activos estadounidenses. Podrían verse persuadidos a esperar a ver cómo evolucionan las guerras arancelarias y cómo se recibe el paquete de impuestos y desregulación de la administración Trump a lo largo de 2025, afirma Englander.

Jules Rimmer.