Los 12+1 riesgos alcistas y bajistas de la renta variable

Repasemos ahora los riesgos de ambos lados. Destacamos seis a la baja y siete al alza, lo que convierte el paquete en una 12+1, con una tendencia general alcista.

Riesgos a la baja:

1. El feo embutido de la agenda del Presidente podría poner en entredicho la euforia postelectoral a corto plazo. Ya se está negociando mucho y aún queda mucho por negociar. Con el mercado pendiente de la presunción de una plena aplicación de la agenda de Trump, y toda la agenda probablemente metida en un solo proyecto de ley, el ejercicio de embutido podría ser particularmente inquietante a corto plazo.
2. Los beneficios podrían no llegar. Gran parte de nuestra postura de mercado depende de que los beneficios confirmen un sólido ritmo de crecimiento anual del 12%, impulsado por el fuerte crecimiento económico, los continuos aumentos de productividad impulsados en parte por la IA, la reducción de los impuestos de sociedades, la disminución de los costes operativos de las empresas como resultado del desmantelamiento del duro régimen regulador de Obama/Biden y la mejora de los flujos de caja que impulsan las recompras. Pero hay muchas razones por las que los beneficios previstos podrían no materializarse: los aranceles podrían interrumpir las cadenas de suministro, los recortes fiscales podrían reducirse en el proyecto de ley general, los tipos de interés podrían mantenerse altos durante más tiempo, etc. Por lo que tendremos la antena bien alta y totalmente sintonizada durante la temporada de resultados del primer trimestre, que ya está casi aquí. El tono y las orientaciones que se desprendan de estas convocatorias, tanto en el lado de las grandes tecnológicas como en el mercado en general, serán más importantes de lo habitual.
3. La Fed podría cometer (otro) error de política. Hasta ahora, la Fed de Powell no ha infundido mucha confianza en algunos de nosotros. Llegaron tarde, sin duda, al iniciar el ciclo de subidas en 2022, juzgando mal lo poco transitoria que era realmente la bestia de la inflación limitada por la oferta, lo que dio lugar a una serie de subidas de 75 puntos básicos que casi hundieron la economía. El verano pasado iniciaron tarde el ciclo de recortes, esta vez embarcándose (tarde) en recortes de 100 puntos básicos en la segunda mitad de 2024; su tardanza provocó un breve desvanecimiento del mercado laboral. Su énfasis en modelos económicos retrospectivos construidos para mundos perfectos y académicos en lugar de inputs en tiempo real tiende a dejar a la Fed de Powell en un modo reactivo, aumentando el riesgo de otro error en el futuro. Nuestra preocupación actual es que mantengan los tipos demasiado altos durante demasiado tiempo, dada la tasa de inflación actual, que parece alojada en algún lugar entre el 2,5% y el 3,0%; el tipo de los fondos federales se encuentra actualmente entre 150 y 200 puntos básicos por encima de esa cifra. Peor aún, podrían entrar en pánico ante una mala lectura de la inflación y subir los tipos, provocando una venta bursátil masiva.
4. El agotamiento del estímulo masivo de la demanda de la agenda política de Biden podría dejar un agujero demasiado grande a corto plazo. Hablando de los 7 billones de dólares en lo que, en la mayoría de los casos, fue un estímulo fiscal innecesario bajo el mandato de Biden, una pregunta que sigue en el aire es qué ocurrirá cuando este estímulo se agote.
5. Los bonos estadounidenses podrían tener un momento "Liz Truss". Aunque Estados Unidos no es el Reino Unido, si algo sale mal en las negociaciones del ómnibus y/o tenemos un repunte inesperado de la inflación, el mercado de bonos podría reaccionar y llevar los rendimientos por encima del 5,0%. Si eso ocurre, es de esperar ventas en la renta variable.
6. La arrogancia de la Administración entrante podría llevar a una extralimitación. Cada vez que una de las partes gana a lo grande en nuestra democracia, parece que no puede evitar caer presa de la tendencia humana natural a la arrogancia. La buena noticia es que Trump ya ha pasado antes por las guerras políticas y, con toda probabilidad, es más que consciente de los riesgos de una extralimitación. Pero aún es posible que se exceda de diversas formas, ya sea dejando que el límite de deuda estalle, que una guerra comercial con China se le vaya de las manos o que un estancamiento en el acuerdo fiscal lleve a una subida automática de impuestos que acabe con el crecimiento.

Los riesgos al alza :

1. El proyecto de ley general de la "Agenda Trump" se aprueba antes de lo previsto. Si el presidente puede espolear a los republicanos con fuerza y si el DOGE se pone en marcha en el plazo del que habla Musk, es posible que la mayor parte de la agenda pro-crecimiento pueda estar en marcha para la primavera. De ser así, los mercados probablemente se dispararían.
2. El "ajedrez arancelario" sale mejor de lo previsto. En un escenario alcista, las negociaciones podrían ir mejor de lo esperado y resultar no neutras para la economía estadounidense, sino netamente positivas.
3. La inflación cae y la política monetaria de la Reserva Federal se hace más firme. Cualquier sorpresa a la baja en la inflación podría provocar un movimiento al alza en los mercados. Vemos razones para creer que esto podría suceder. En primer lugar, por el efecto estadístico de los primeros meses de 2024. En segundo lugar, un acuerdo de paz en Oriente Próximo, junto con la relajación de las restricciones federales a la producción de petróleo y gas natural licuado (GNL), podría reducir los precios del petróleo y la inflación. En tercer lugar, el recalentado mercado del alquiler podría suavizarse a medida que se incorpore nueva oferta.
4. El mercado de OPV/fusiones se calienta. Con un régimen regulador más favorable a las empresas y a las corporaciones estadounidenses en camino, nos parece probable que, tras cuatro años de bloqueo, los mercados de capitales para OPI y para fusiones y adquisiciones se calienten rápidamente. Ello impulsaría las valoraciones.
5. Disminuyen los riesgos geopolíticos en Ucrania y Oriente Medio. Con Trump en camino, y una mano más firme supervisando la maquinaria militar estadounidense, es posible que las "intratables" guerras de Ucrania y Oriente Medio terminen por fin.
6. El movimiento DOGE podría globalizarse. En mi más reciente viaje de diciembre a Europa, el tono en el extranjero era muy diferente al de los años de la primera presidencia de Trump. En lugar de "¿Cómo es posible votar a este tipo?", el sentimiento general parece ser más como "Ojalá tuviéramos uno como él". Estados Unidos no es la única economía del G-7 que se ve frenada por una regulación excesiva y unos gobiernos centrales que se extralimitan; de hecho, las cosas están mucho peor en el extranjero, especialmente dentro de la moribunda economía europea. Con las próximas elecciones en Alemania es posible que experimentemos un cambio repentino hacia una agenda favorable al crecimiento en el más inesperado de los lugares, el continente europeo.
7. El dólar podría empezar a suavizarse. El debilitamiento del dólar podría desencadenarse por cualquiera de los riesgos al alza señalados anteriormente. Dado que las exportaciones netas negativas son un golpe directo para el crecimiento del PIB, una reversión aquí debido a un dólar más débil impulsaría el PIB y las ganancias de Estados Unidos. Las acciones reaccionarían positivamente.