La Luna de Miel de las bolsas probablemente haya finalizado
Dada la fuerte evolución del S&P 500 en los últimos dos años, el mercado está ahora ligeramente sobrevaluado en términos históricos y el impulso se está debilitando, como lo demuestra el desempeño hasta la fecha.
El factor IA y los riesgos que pueden afectar el crecimiento de las ganancias corporativas y el sentimiento del mercado respaldan la perspectiva de "década perdida" de los bancos de inversión, por lo que una posición infraponderada en renta variable tiene sentido.
Pero empecemos por el principio. De manera similar a lo que ocurrió en los años 1990 y principios de los 2000, la prima de riesgo del mercado se ha vuelto negativa recientemente después de unos 15 años de ser positiva.
Esto debería hacer reflexionar a cualquiera que piense que puede estar sobreexpuesto a la forma actual del mercado, que se concentra en las empresas tecnológicas, ya que implica un sentimiento alcista peligrosamente fuerte en los últimos años. El múltiplo de ganancias a 12 meses a futuro del S&P 500 es de 22,2x en este momento, lo que refleja una sobrevaluación histórica considerando que el promedio de 5 años y el promedio de 10 años son de 19,8x y 18,3x, respectivamente.
Además, debes saber que vamos camino de una racha de 3 años con rendimientos anuales superiores al 20 %. Esto es bastante raro, como puedes observar a continuación. Antes de que el mercado ofreciera un rendimiento total de más del 20 % tanto en 2023 como en 2024, no logró un rendimiento tan espectacular durante más de dos décadas.
La última vez que logró una racha fue poco antes del estallido de la burbuja del año 2000. En aquel entonces, el mercado tuvo hasta cuatro rentabilidades anuales consecutivas superiores al 20%. Varias autoridades no creen que vayamos a volver a acercarnos a esa cifra ahora. Goldman Sachs y Morgan Stanley prevén que el S&P 500 alcance un nivel de precios de 6.500 para finales de este año, lo que implica un aumento de aproximadamente el 9% con respecto al nivel actual. La proyección mediana de 54 estrategas de renta variable encuestados por Reuters coincide.
Barclays y BofA son más optimistas y tienen como objetivo 6.600 y 6.666, respectivamente (un aumento de ~11% y ~12% a partir de aquí). Se trata de rendimientos decentes, pero muy alejados de los de los últimos dos años.
Deutsche Bank es demasiado optimista con un objetivo de 7.000 (~17%). Cuando hizo su proyección, la posibilidad de recortes impositivos prolongados y desregulación constituía una base válida para un impulso duradero. Hoy, en medio de una inflación persistente y aranceles que podrían aumentarla aún más, el mercado es más cauteloso. Teniendo en cuenta los titulares de noticias económicas más destacados y la acción de precios más modesta en lo que va de año, esto está muy claro. El SPDR S&P 500 ETF Trust ( NYSEARCA: SPY ) ha tenido un rendimiento inferior tanto a los bonos del Tesoro a largo plazo como al oro.
Teniendo en cuenta el enorme peso que tiene el MAG7 en el índice, cabe destacar que 5 de ellos han tenido un rendimiento modestamente pobre hasta el momento, mientras que el desempeño de Tesla ( TSLA ) no ha ayudado a la situación.
Sin embargo, en lo que realmente quiero centrarme es en el rendimiento superior de Meta ( META ), que es tanto un reflejo de las sorpresas en los beneficios por acción como de las enormes inversiones en el desarrollo de tecnología artificial. Estoy más interesado en el segundo como un factor crucial del rendimiento del mercado porque realmente no me preocupa que el mercado asigne más valor a las ganancias corporativas de lo que corresponde. Pero tengo dudas con respecto a la IA.
No importa lo que pienses sobre la IA. Puedes creer que va a cambiar todo en los negocios y en la vida en general. Yo también lo creo. Creo que probablemente la recordaremos como la mayor revolución tecnológica.
Mi problema es que solo podemos especular sobre el grado de adopción y el plazo necesario para que se produzca un crecimiento empresarial real que cumpla con las expectativas actuales del mercado. Quien tenga una posición sobreponderada en el mercado está sobreexpuesto a las especulaciones relacionadas con la adopción de la IA.
La situación no es similar a la de finales de los años 90. Las apuestas están puestas en las empresas con un crecimiento real de las ganancias corporativas, y constituyen una parte enorme del mercado de valores y de la economía. No estoy defendiendo una burbuja. La sobrevaluación es modesta.
Sólo estoy argumentando que, debido a esa modesta sobrevaluación, los riesgos geopolíticos actuales y la aparente reacción del mercado a esos factores, como lo indica el desempeño hasta el momento mencionado anteriormente, los inversores del S&P 500 enfrentan un riesgo de oportunidad en el futuro.
No es sorprendente, entonces, que las mismas autoridades que mencioné antes esperen una década perdida a partir de ahora. La perspectiva de Goldman es un rendimiento total anualizado del 3% para el S&P 500 durante los próximos 10 años. BofA estima que será solo del 1% al 2% en la próxima década. En mi opinión, tales proyecciones reflejan la expectativa muy razonable de que la valoración, el crecimiento de las ganancias, las expectativas más conservadoras con respecto a la adopción de la IA y los riesgos actuales deben al menos desacelerar el crecimiento del índice en el futuro.
En cuanto al corto plazo, otro factor que no debemos pasar por alto, en lo que respecta a las perspectivas para 2025, es el dólar. El billete verde se ha estado fortaleciendo últimamente debido al aumento de los tipos de interés y, de hecho, se encuentra en un nivel históricamente alto frente a una cesta de otras monedas importantes. Esto debería ejercer cierta presión sobre los ingresos, que dependen en gran medida de los negocios realizados fuera de Estados Unidos.
¿Es esto temporal? Por supuesto. El dólar debería debilitarse un poco con el tiempo, pero las perspectivas a corto plazo implican que su nivel perdurará, considerando que los aranceles que se avecinan pueden ser inflacionarios, la reciente tendencia a la reflación está impulsada por la oferta y que la Fed ahora es muy cautelosa a la hora de reducir la tasa de interés de referencia dadas estas circunstancias.
Una cosa más. Según FactSet , se supone que el S&P 500 ofrecerá un crecimiento de las ganancias del 13% para el año calendario 2025. Esto puede ser optimista dado el hecho de que la confianza del consumidor es baja ahora. Todo el mundo habla de cómo el sistema sigue inundado de efectivo después de la respuesta del gobierno y la Fed al pánico por el COVID. Pero no veo que se hable mucho del hecho de que la tasa de ahorro es históricamente baja y no por el gasto impulsado por la confianza sino por necesidad, como lo implica el índice de confianza del consumidor que está en 64,70 (en una escala de 0 a 100).
La idea de que los consumidores ahorran menos debido al optimismo simplemente no tiene fundamento. Una explicación mejor la ofrece el contexto de la creciente inflación y los costos aún elevados de los préstamos. Como la Reserva Federal no tiene prisa por reducir aún más la tasa de los fondos federales, los factores que impulsan un gasto de consumo potencialmente menor deberían dar como resultado un crecimiento más modesto de las ganancias para las corporaciones.
En general, creo que los riesgos actuales superan las perspectivas, y reducir la exposición a las acciones estadounidenses de gran capitalización parece ser una respuesta razonable.
Pero es posible que tengas una opinión diferente y parte de la alegría de contribuir a Seeking Alpha es encontrar diferentes perspectivas. Por lo tanto, cuéntame lo que piensas a continuación.