Federated Hermes advierte: algunos valores de IA parecen baratos, pero sus beneficios pueden estar en máximos

El mercado de renta variable de Asia, excluido Japón, presenta actualmente importantes similitudes con el escenario observado en 2020. Las rentabilidades están muy concentradas, el impulso de las cotizaciones domina buena parte de las decisiones de inversión y un reducido grupo de compañías acumula la mayor parte de las subidas.

La diferencia es que, en esta ocasión, el liderazgo se concentra especialmente en los grandes beneficiarios del desarrollo de la inteligencia artificial. Según explica James Cook, director de Inversiones en Mercados Emergentes de Federated Hermes, esta concentración no implica necesariamente que todas las compañías líderes estén cotizando con valoraciones excesivas.

Algunos fabricantes asiáticos de memorias para semiconductores están obteniendo beneficios extraordinarios y todavía presentan múltiplos de apenas seis o siete veces los beneficios futuros estimados. A primera vista, estas valoraciones parecen muy atractivas.

La paradoja de unas acciones aparentemente baratas

Federated Hermes advierte de que el múltiplo de valoración no debe analizarse de forma aislada. Una compañía puede cotizar con un PER reducido y, aun así, resultar cara si los beneficios utilizados para calcularlo se encuentran en un nivel excepcionalmente elevado y difícil de sostener.

Este es precisamente el riesgo que aparece en determinados segmentos de la cadena de suministro relacionada con la inteligencia artificial. Los beneficios actuales reflejan una demanda muy intensa, una oferta todavía limitada y unas condiciones especialmente favorables para los fabricantes.

Si la demanda empezara a normalizarse, aumentara la capacidad productiva o las compañías tuvieran que elevar de forma significativa sus inversiones, las previsiones de beneficios podrían revisarse a la baja.

James Cook define parte de este universo como “ambiguamente barato”. Las valoraciones parecen atractivas según las métricas actuales, pero existe una elevada incertidumbre sobre la sostenibilidad de los márgenes y del nivel de rentabilidad.

La cuestión central no es solo cuánto pagan los inversores por los beneficios actuales, sino cuánto de esos beneficios seguirá existiendo cuando cambien las condiciones del ciclo.

Una estrategia extremadamente selectiva

La respuesta de Federated Hermes ha sido mantener exposición únicamente en aquellos valores donde considera que la relación entre riesgo y rentabilidad continúa siendo favorable.

La gestora no rechaza por completo la temática de inteligencia artificial. Reconoce que existen compañías con crecimiento estructural real, balances sólidos y ventajas competitivas capaces de mantener una evolución favorable durante varios años.

Sin embargo, evita las áreas más congestionadas del mercado, especialmente aquellas en las que el potencial adicional depende de que continúen unas condiciones excepcionalmente favorables de demanda, precios y beneficios.

Este enfoque intenta participar en el crecimiento sin asumir que todos los actuales ganadores podrán mantener indefinidamente sus tasas de rentabilidad.

La gran divergencia entre los mercados asiáticos

La cautela se refuerza por la enorme dispersión existente entre las principales bolsas mundiales.

Estados Unidos, Japón, Taiwán, Corea del Sur e India cotizan en máximos históricos o muy cerca de ellos. En cambio, China, Hong Kong y determinadas regiones del Sudeste Asiático permanecen claramente por debajo de sus anteriores máximos.

Esta diferencia muestra cómo el capital se ha concentrado en los mercados identificados como ganadores, mientras que otros continúan descontando escenarios muy pesimistas.

Para Federated Hermes, esta dispersión crea oportunidades. Frente a los sectores que parecen baratos únicamente por unos beneficios excepcionalmente elevados, existen mercados donde las valoraciones son bajas incluso utilizando hipótesis más prudentes.

China aparece como “inequívocamente barata”

James Cook considera que China y determinados segmentos del Sudeste Asiático pueden calificarse como “inequívocamente baratos”.

En estas áreas, las valoraciones incorporan un elevado grado de pesimismo sobre el crecimiento, la regulación, el sector inmobiliario y la confianza de los consumidores. Esa situación puede crear una mayor protección frente a nuevas caídas si las expectativas ya son suficientemente bajas.

La oportunidad no se limita a los índices. Federated Hermes identifica compañías de gran calidad que cotizan con valoraciones moderadas, pese a mantener posiciones competitivas sólidas, balances saneados y una capacidad razonable de generación de caja.

La diferencia frente a algunos beneficiarios de la inteligencia artificial es que estas empresas no necesitan mantener unas condiciones extraordinarias para justificar su precio actual.

Los bajos tipos chinos refuerzan el atractivo de la bolsa

El contexto macroeconómico también favorece esta lectura. La rentabilidad del bono soberano chino a diez años se encuentra alrededor del 1,7%, mientras que los depósitos bancarios ofrecen tipos inferiores al 1%.

En comparación, el índice Hang Seng proporciona una rentabilidad por dividendo superior al 4%, una de las más elevadas entre los grandes mercados bursátiles internacionales.

La combinación de bajos tipos libres de riesgo, valoraciones deprimidas y elevada remuneración al accionista puede mejorar el atractivo relativo de la renta variable.

Los inversores obtienen una prima de rentabilidad significativa frente a los activos monetarios y la deuda pública, mientras mantienen exposición a una eventual recuperación de los beneficios y de las valoraciones.

Oportunidades en los bancos del Sudeste Asiático

Federated Hermes observa dinámicas parecidas en determinadas zonas del Sudeste Asiático.

Algunos sistemas bancarios mantienen niveles sólidos de rentabilidad, pero las acciones continúan cotizando con múltiplos moderados. Estos valores pueden ofrecer una combinación interesante de generación de caja, dividendos y crecimiento económico estructural.

El comportamiento será diferente en cada país, por lo que la selección de compañías sigue siendo esencial. La gestora busca entidades con buena calidad de activos, balances sólidos, posiciones competitivas estables y capacidad para mantener la remuneración al accionista.

Participación en el crecimiento sin abandonar la disciplina

La estrategia de Federated Hermes se apoya en dos pilares.

El primero consiste en mantener una exposición selectiva a las áreas de crecimiento estructural vinculadas a la inteligencia artificial, siempre que la valoración y la sostenibilidad de los beneficios permitan una asimetría favorable.

El segundo consiste en aumentar la inversión en mercados y compañías donde las bajas expectativas proporcionan un respaldo más claro y una mayor protección frente al riesgo de caídas.

Este equilibrio permite evitar dos extremos: quedar completamente al margen de los grandes motores de crecimiento o asumir una exposición excesiva a los sectores más saturados y dependientes del momentum.

La concentración extrema no suele durar para siempre

La experiencia histórica muestra que los periodos de fuerte concentración bursátil terminan dando paso a una ampliación del liderazgo.

Cuando la diferencia entre ganadores y rezagados se vuelve extrema, aumenta la posibilidad de una rotación hacia mercados y sectores que ofrecen mejores valoraciones y expectativas más reducidas.

Federated Hermes considera que, cuando los fundamentales recuperen protagonismo, la combinación de exposición selectiva al crecimiento y disciplina de valoración debería permitir capturar rentabilidades más sostenibles.

La tesis no consiste en abandonar por completo a los beneficiarios de la inteligencia artificial, sino en distinguir entre crecimiento duradero y beneficios cíclicos excepcionalmente elevados. Al mismo tiempo, la gestora encuentra oportunidades más claras en China, Hong Kong y determinados segmentos del Sudeste Asiático, donde el pesimismo ya incorporado en los precios ofrece un margen de seguridad superior.