Cómo saber cuándo es momento de preocuparse por la burbuja de la IA

El Wall Street Journal dedicó un tratamiento exhaustivo en primera plana al frenesí de gasto de capital en inteligencia artificial, mirando con escepticismo el potencial de recuperación de la inversión y haciendo comparaciones obvias pero relevantes con la locura de la banda ancha de Internet de fines de los años 1990.

El estimado estratega de visión global de JP Morgan Asset Management, Michael Cembalest, publicó un informe ilustrado al estilo de una película de terror clásica llamado: “The Data Center Blob”, cuya primera línea pretende establecer el tono aterrador: “Las acciones relacionadas con IA han representado el 75% de los retornos del S&P 500, el 80% del crecimiento de las ganancias y el 90% del crecimiento del gasto de capital desde que ChatGPT se lanzó en noviembre de 2022”.

David Einhorn, administrador de fondos de cobertura de Greenlight Capital, una empresa orientada al valor, advirtió sobre la posibilidad de “pérdidas masivas de capital”, mientras que varios artículos destacaron el creciente uso de financiamiento de deuda para pagar los edificios y los racks de servidores (Oracle vendió rápidamente 18.000 millones de dólares en papel la semana pasada y las empresas tecnológicas emitieron 157.000 millones de dólares en deuda corporativa este año, un 70 % más que en el mismo período de 2024).

GQG Partners, gestora de inversiones de 172 000 millones de dólares fundada en 2016 por el veterano inversor Rajiv Jain, que persigue una estrategia de crecimiento de calidad, publicó hace dos semanas una carta a inversores , ampliamente difundida la semana pasada, titulada «Dotcom on Steroids». La firma, que ha invertido en acciones de Nvidia y otras empresas tecnológicas en los últimos años, declara: «Por primera vez en la historia de nuestra firma, creemos que muchas grandes empresas tecnológicas actuales, en particular aquellas con roles importantes en el desarrollo de infraestructura de IA, representan una calidad que mira hacia atrás».

La tesis es que el desarrollo descontrolado de la IA se está llevando a cabo justo cuando los mercados clave que impulsan las ganancias de las grandes tecnológicas están madurando, desacelerándose y volviéndose más competitivos, en concreto, la publicidad digital y los servicios en la nube. (Nota: Probablemente pocos sepan que se proyecta que el crecimiento de las ganancias en 2026 para Alphabet y Meta Platforms se desacelere al rango del 6-8%).

GQG continúa rechazando la idea de que el sector tecnológico actual es de mayor calidad y está menos sobrevaluado, citando este gráfico de la ponderación del S&P 500 en acciones valoradas por encima de 10 veces los ingresos.

Según admite GQG, esta cautelosa previsión podría ser bastante temprana y se realiza a sabiendas de que podría significar renunciar a un potencial de crecimiento considerable a partir de ahora. Los estrategas de Wall Street, en general, se han resistido a los rumores sobre la burbuja, con Deutsche Bank afirmando que los hiperescaladores tienen un amplio flujo de caja para realizar grandes inversiones mientras recompran acciones, y Barclays señalando que las inversiones de capital actuales de las grandes tecnológicas en relación con sus ingresos son muy inferiores a las de las empresas de telecomunicaciones apalancadas del frenesí de la fibra óptica hace 25-30 años.

El debate no se resolverá aquí, ni ahora, ni probablemente en un futuro próximo. Las burbujas son poco frecuentes y se conjuran y se identifican erróneamente durante los mercados alcistas típicos con mucha más frecuencia de la que surgen. Puede que nunca veamos una fiebre comparable al crescendo de 1999-2000, por lo que el popular pasatiempo de trazar el ascenso actual hasta finales de los 90 y situarnos ahora a un par de años y a una gran distancia de ese pico podría ser una trampa más que una guía.

Por otro lado, hay una buena posibilidad de que esta última crisis de fe en el tema de la IA sea justo lo que se necesita para que los inversores se recuperen un poco, reconstruyan un pequeño muro de preocupación, pongan a prueba sus modelos de crecimiento y luego prolonguen la diversión.

¿Cuándo deberíamos realmente empezar a preocuparnos?

Esto deja abierta la pregunta de cómo saber cuándo empezar a preocuparse realmente por los extremos burbujeantes.

Una condición inicial sería un desempeño del mercado verdaderamente extraordinario que se retroalimente a sí mismo y suba en un ángulo más pronunciado que el que hemos visto en la fase actual.

El potencial alcista de las empresas dedicadas exclusivamente a la IA, así como de las especulaciones alocadas en torno a ella (computación cuántica, empresas fantasma que acumulan criptomonedas, empresas emergentes de energía nuclear), ha sido extraordinario, pero la apreciación general del índice ha sido buena, pero nada extrema. La ganancia de aproximadamente el 80 % del S&P 500 durante el mercado alcista actual, que está a punto de cumplir tres años, se encuentra en la media. La rentabilidad total anualizada de los últimos cinco años es del 16 %; a finales de 1997 era del 20 % y a finales de 1998 del 24 %.

Dado que el punto de partida de este ciclo fue mayor, tanto en valoración como en amplia participación pública en las acciones, el mercado es más caro y está fuertemente dominado por la propiedad. Esto, según la matemática del mercado, probada con el tiempo pero no infalible, debería significar una rentabilidad moderada de la renta variable en la próxima década, en igualdad de condiciones. Sin embargo, esto no implica ni requiere una burbuja a punto de estallar.

La semana pasada, Ned Davis Research analizó las cifras sobre la relación a largo plazo entre la participación accionaria de los hogares como proporción de los activos financieros (actualmente en un máximo histórico) y el rendimiento posterior del S&P 500. En este gráfico, la rentabilidad anual a 10 años vista se muestra en una escala invertida. Esta relación fue estrecha durante décadas, pero se ha relajado en la última década, favoreciendo rentabilidades superiores a las que sugieren los datos históricos.

Otra característica de los mercados que se encaminan hacia un episodio burbujeante e inestable es el aumento de la volatilidad junto con los precios de las acciones, en contraposición a la interacción inversa general. Los flujos volátiles y erráticos de 1999 impulsaron dicho fenómeno: el índice de volatilidad CBOE.rara vez cayó por debajo de 20, ya que el S&P 500 subió un 20% y el Nasdaq Compositese disparó un 85%. Hoy, el VIX solo se ha mantenido por encima de 20 durante unos pocos días en los últimos cuatro meses de ganancias constantes del índice.

Esto no significa que el mercado actual carezca de anomalías de volatilidad, sino que son más matizadas. La correlación entre el S&P 500...El precio de las acciones en los últimos tres meses se encuentra en su nivel más bajo en una década, lo que frena el movimiento del índice, pero mantiene la volatilidad bajo la superficie. Bespoke Investment Group señala que el único grupo de acciones con una fuerte tendencia alcista actualmente es el 10% más volátil del S&P 500.

El departamento de renta variable de Goldman Sachs señaló el viernes: «Algo que sigue siendo extremadamente palpable durante las operaciones es la baja volatilidad del índice en relación con los subyacentes... La acción promedio del NDX es ahora 2,65 veces más volátil que el índice NDX, igualando los máximos históricos que vimos en abril de 2017 (medidos sobre una base realizada de 3 millones)». Nada particularmente preocupante ocurrió poco después de abril de 2017; el mercado se mantuvo en una estrecha tendencia alcista durante otros nueve meses, apoyándose entonces como ahora en elegantes rotaciones, hasta que en febrero de 2018 la energía contenida estalló en la corrección de «Volmagedón».

Una distinción común entre el entorno de 2025 y la burbuja favorita de todos en la época de Pets.com es el menor ritmo de salidas a bolsa y otras emisiones de acciones, lo que mantiene favorable la ecuación de oferta y demanda de acciones, dadas las aún elevadas recompras corporativas y las fuertes entradas de fondos. La oferta total de acciones en lo que va de año ha sido de 180 000 millones de dólares, según Dealogic, eclipsada por el ritmo de 1 billón de dólares de las recompras.

Es cierto que la avalancha de IPOs dudosas acabó por saturar la cinta en el año 2000. Aun así, los mercados de capitales actuales se están volviendo bastante promiscuos, con la locura por las acciones de centavos que están siendo secuestradas para almacenar criptoactivos, el crédito privado persiguiendo a los prestatarios con un exceso de capital inversor y las acciones meme de 2021 que están reviviendo mediante estampidas de compra.

En este momento, esto se enmarca más en el ámbito de las preocupaciones tácticas que en la evidencia de algún tipo de pico generacional. Y no es necesario que las burbujas, ya sea que se inflen o desinflen, hagan que el mercado suba en ráfagas o se tambalee en turbulencias.

Otras características notables de la configuración a corto plazo incluyen la cinta aún resistente, el S&P 500 negándose a retroceder incluso un 3% en casi cinco meses, el impulso rotacional que permitió que el fatigado liderazgo de las empresas tecnológicas de gran capitalización se consolidara la semana pasada mientras que al mismo tiempo elevaba a la energía y otros grupos rezagados.

Aun así, el S&P alcanzó un máximo intradía récord de 6.699 dos veces la semana pasada, lo que indica que alguien considera 6.700 como un nivel de venta adecuado. Principales beneficiarios de la IA: Oracle., Micrón, Broadcom– han tenido malos resultados a pesar de los excelentes resultados y el flujo de noticias positivo, mientras que Nvidiase mantiene estancado en los niveles de finales de julio.

El panorama general de una Fed inclinándose hacia tasas más bajas en una economía estable permanece inalterado, aunque algunos comentarios evasivos de la Fed y una inflación lateral han mermado la certeza del mercado sobre dos recortes de tasas más este año, ya que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 añosLas filtraciones vuelven a alcanzar un máximo de tres semanas.

Nuevamente podemos recitar la debilidad estacional que en teoría abre una ventana para retrocesos hacia octubre, aun cuando el mercado se ha negado a ceder ante supuestos puntos débiles basados ​​en el calendario en agosto y septiembre.

Algo a tener en cuenta en los próximos meses será la actualización de los objetivos del índice para 2025 por parte de los estrategas de Wall Street y el lanzamiento de sus pronósticos para 2026. Actualmente, el pronóstico medio para finales de 2025 se encuentra en los niveles actuales, lo que implica una reserva de precaución útil.

Sin embargo, a fines del año pasado, los handicappers salieron airosos con sus objetivos para 2025, lo que aumentó las expectativas y preparó a los inversores para un desagradable revés a principios de año, incluso antes de que el shock arancelario de abril aplastara las cintas, humillara a los alcistas y finalmente tendiera una trampa para los bajistas.

Original completo de Michael Santoli