Aranceles: dolor en el camino para todos

El impacto en los productos de estos tres países por sí solo elevaría el arancel promedio de EE. UU. en 6,4 puntos porcentuales, en comparación con un choque de "solo" 2 puntos porcentuales durante la primera guerra comercial. Esto es muy significativo.

La "elección de las víctimas" para esta primera salva de la "guerra comercial 2.0" es interesante. Donald Trump optó por colocar el mayor impacto en dos países amigos, Canadá y México, con los que Estados Unidos está vinculado por un acuerdo de libre comercio, y cuya producción está estrechamente entrelazada en las cadenas de valor estadounidenses, con lo que tiene un importante efecto de retroalimentación en la economía estadounidense. El impacto en China es menor -incluso si el 10% se suma a los ya muy altos niveles de aranceles aduaneros desde la primera guerra comercial, con un promedio del 19%- e inexistente por ahora en Europa. En nuestra opinión, el mensaje que esto podría enviar es triple.

En primer lugar, la magnitud del aumento indica a todos los socios comerciales que EE UU está dispuesto a sufrir repercusiones internas relativamente fuertes para lograr sus objetivos de reequilibrar su comercio y afirmar su estatus económico dominante. En pocas palabras, "Trump va en serio".

En segundo término, perseguir a los miembros del T-MEC -la versión del TLCAN que el propio Donald Trump renovó durante su primer mandato- que debía renovarse en 2026 sugiere que nadie, independientemente de la estrechez de los vínculos políticos, económicos o de seguridad, debería sentirse "seguro": los intereses comerciales de EE UU están por encima de cualquier otra consideración de relaciones exteriores.

Tercero, el movimiento relativamente moderado sobre los productos chinos -inicialmente el principal adversario comercial en la retórica de la campaña de Donald Trump- puede sugerir que, como expresó en Davos, el presidente de Estados Unidos realmente quiere alcanzar un acuerdo de paz sobre Ucrania y cuenta con la presión china sobre Rusia para llegar allí. Sin embargo, sospechamos que no dudará en golpear más duramente a China si esta maniobra fracasa.

Europa

Es su indulgencia hacia Europa -por el momento- lo que puede parecer más sorprendente. Esto, sin embargo, podría reflejar simplemente una preocupación por la coherencia: la justificación de esta primera ronda de aranceles es el tráfico de fentanilo y la inmigración y en estos dos aspectos es difícil incriminar a Europa. Dada la insistencia de Donald Trump en cómo la UE ha "maltratado" a Estados Unidos, es probable que el alivio europeo sea de corta duración.

El impacto económico

Ahora, más allá del mensaje político, necesitamos investigar las ramificaciones macroeconómicas. Para ello, utilizamos el modelo McKibbin desarrollado por el Instituto Peterson: con un 25% de aranceles aduaneros sobre sus exportaciones a EE UU, el PIB canadiense sería un 1,3% más bajo después de dos años y el choque sería de una magnitud similar en México, pero más duradero. Sin embargo, esas estimaciones son conservadoras, ya que no tienen en cuenta conceptos como las represalias anunciadas por Canadá y México. En definitiva, salir de la recesión para los dos socios norteamericanos de EE UU será difícil.

Por el contrario, el impacto en el PIB chino de los aranceles adicionales del 10% sobre la economía china sería bastante limitado (0,2 p. p. del PIB después de 2 años, incluidas las represalias chinas, según el modelo McKibbin). Por supuesto, esto no ayudará en la coyuntura actual, dada la ya difícil situación interna, pero esto debería seguir siendo manejable, siempre y cuando el aumento del 10% no sea una mera introducción a una larga salva (una réplica del enfoque "en oleadas" durante la primera guerra comercial).

El impacto en Estados Unidos sería visible. El modelo de McKibbin estima el efecto de los aranceles a los productos canadienses y mexicanos en el PIB de EE UU en 0.3% después de dos años, también sin considerar los efectos de las medidas de represalia. El impacto del 10% adicional en China sería mucho más limitado (un poco menos del 0,1% del PIB de EE UU después de dos años). Esto es manejable dada la actual "velocidad adquirida" de la economía estadounidense, pero el efecto sobre la inflación estadounidense sería significativo: más del 0,5% de inflación adicional ya en 2025. En un contexto en el que la Fed ya está preocupada por la resistencia de la inflación, los anuncios de este fin de semana son, para mí, los "clavos en el ataúd" de la continua reducción de los tipos oficiales en EE.UU. este año, con efectos indirectos en los tipos a largo plazo.

Las Bolsas

En lo que respecta a la dinámica general del mercado, los anuncios del sábado pasado sobre los aranceles pueden anunciar el final del "Trump trade". Desde noviembre, el mercado ha adoptado en general una visión benévola de la Trumpnomics 2.0, sobreponderando sus aspectos positivos sobre el crecimiento estadounidense (desregulación en particular) e infraponderando sus aspectos negativos (aumento de la inflación, deriva presupuestaria). Incluso si Europa y en parte China se salvan por el momento, los anuncios de este fin de semana deberían llevar a los inversores a revisar la polaridad de su lectura de las políticas estadounidenses.