“Aburrimiento alcista. Ninguno de los desenlaces pendientes de fin de año será destructivo"
Bankinter
La semana pasada entramos formalmente en el tramo final del año, que daremos por concluido en la práctica en torno al viernes 15 o puede que incluso antes. El mercado ha adoptado ese tono más lateral, consolidando niveles, por el que apostamos hasta el cierre formal de 2020.
La semana pasada las bolsas no hicieron nada especial, adoptando un enfoque más tranquilo y confirmando su predisposición a rebotar cuando las circunstancias son simplemente aceptables. Ni siquiera es necesario que sean buenas. Así fue como reaccionaron entre el 1 y el 8 de Dic. (S&P500 +0,1%; Nasdaq-100 +1,4%; ES-50 0%; Ibex 35 +1,1%...), incluso a pesar de que la macro publicada no fue particularmente buena, sino solo aceptable (p.ej., Creación de Empleo No Agrícola 245k vs 460k esperado vs 651k anterior o PMI de Chicago 58,2 vs 59,0 esperado vs 61,1 anterior) y de que no se resolvieron los principales asuntos pendientes: acuerdo formal para el Brexit, designación oficial del ganador de las elecciones americanas (aunque la evolución de los acontecimientos no deja duda de que será Biden) y 2º paquete fiscal americano.
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Solo la disponibilidad efectiva de la vacuna - que en absoluto es un asunto menor - sí ha ofrecido un desenlace efectivo, aunque parcial todavía, al autorizarse en Reino Unido la de Pfizer por el procedimiento de urgencia y con efectos prácticos inmediatos. Pero, como el desarrollo de los acontecimientos sigue siendo constructivo casi sin excepción, aunque los desenlaces se retrasen y se materialicen con cuentagotas, las bolsas confirman ese reenfoque más lateral y tranquilo que habíamos estimado para las últimas semanas de 2020, rebotando cuando el flujo de acontecimientos ofrece un tono aceptable... que es casi siempre.
Esta semana viene determinada por 3 acontecimientos: BCE, aprobación de la vacuna en EE.UU. y (¡esperemos que también y por fin!) acuerdo formal sobre el Brexit. - En España esta semana es anormalmente breve, de apenas 3 días. Pero el resto del mundo ha estado “abierto” lunes y martes, de manera que arrancamos hoy con un ZEW alemán mejor de lo esperado publicado ayer (55,5 vs 45,5 esperado vs 39,0 anterior) y con un tono de mercado que viene siendo excelente: de las últimas 7 sesiones el NQ100 ha rebotado en todas, el S&P500 en 4, el Ibex en 3 y el ES-50 en solo 2.
¿Dónde es mejor invertir? Y si los acontecimientos se desarrollan como esperamos las bolsas deberían tender a rebotar lo que queda de semana.
En primer lugar, estimamos que mañana el BCE extenderá temporalmente sus programas de liquidez y compras de activos (PEPP), ampliará su importe (tal vez desde 1,35Bn€ hasta 1,8Bn€) y puede que incluso mejore aún más las condiciones de los TLTROs. Esto último es lo menos comentado pero tal vez lo más importante en términos reales porque mejoraría aún más la financiación de la economía europea al tiempo que reforzaría la situación de los bancos, algo que vendría especialmente bien a sus cotizaciones. Incluso consideramos probable que inmediatamente después de su reunión el BCE flexibilice su veto al pago de dividendos por parte de los bancos, lo que enviaría un mensaje de confianza que sería muy bien recibido.
En segundo lugar y también mañana, la FDA (autoridad del medicamento americana) seguramente aprobará la vacuna de Pfizer para EE.UU. Esto transmitirá la sensación de que entramos en la fase de cuenta atrás para avanzar en la vacunación de la población en todo el mundo. Aunque materialmente será un proceso de meses, cambiará radicalmente la forma de ver las cosas (el mercado, el futuro en sociedad, la economía…), como ya en los peores momentos de abril defendimos que sucedería. De hecho, identificábamos entonces el rango temporal Nov.’20/Feb.’21 como el más probable para que esto sucediera, como así ha sido.
Y, en tercer y último lugar, el acuerdo formal para el Brexit. Ya no hay tiempo, así que deberá firmarse esta semana. Seguimos defendiendo que, en términos prácticos - que es lo único que le importa al mercado -, se firmará el “acuerdo doble cero”: cero aranceles y cero contingentes. La pesca, el entorno de competencia comercial (reglas comunes) y la resolución de conflictos - que son las diferencias formales pendientes de resolver - no afectan al mercado a corto plazo y se cerrarán de forma aceptable.
En definitiva, semana con tendencia a rebotar, aunque sin brusquedad, porque los desenlaces pendientes se materializarán de forma constructiva y el BCE moverá ficha a favor del mercado, como probablemente también la Fed la semana próxima