TELEFÓNICA: Hay que comprar. Estos son los motivos.
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Los resultados 2T 2025 cumplen las expectativas. Ingresos y EBITDA caen -3,7% y -4,8%respectivamente por tipos de cambio adversos, pero aumentan +1,5% y +1,2% en términos orgánicos.
Resultados 2T 2025 en línea con expectativas y objetivos.
Principales cifras comparadas con el consenso: Ingresos 8.953 M€ (-3,7%; +1,5% orgánico) vs 8.947 M€ estimado; EBITDA 2.921 M€ (-4,8%; +1,2% orgánico) vs 2.934 M€; BNA Operaciones continuadas 155 M€(-67%) vs 452 M€. Cash Flow Libre 505 M€ vs 262 M€. Deuda Financiera Neta (sin arrendamientos)27.609 M€ vs 27.329 M€ esperado vs 27.049 M€ vs en 1T (vs 27.840M€ en 2024).
Por áreas geográficas, Ingresos: España 3.186 M€ vs 3.166 M€ esperado, Alemania2.040 M€ vs 2.041 M€,Brasil2.279 M€ vs 2.269 M€, Hispam1.042 M€ vs 1.089 M€. EBITDA: España 1.125 M€ vs 1.128 M€, Alemania 638 M€ vs 646 M€, Brasil 960 M€ vs 959 M€, Hispam 208 M€ vs 212 M€.
Objetivos 2025: crecimiento orgánico de Ingresos y EBITDA, Capex/Ventas <12,5%, Cash Flow Libre similar al de 2024,reducción de apalancamiento.
Los resultados cumplen las expectativas. El crecimiento orgánico de Ingresos y EBITDA se mantiene positivo y gana algo de tracción frente al 1T25 (Ingresos +1,5% vs +1,3%, EBITDA +1,2% vs +0,6%).El Margen EBITDA aumenta +130pb hasta 32,6%vs el mismo trimestre de 2024 gracias a ganancias de eficiencia.
Por geografías, España (36% del EBITDA) mantiene crecimiento positivo de Ingresos y EBITDA (+1,9% y1,0% respectivamente) apoyado por aumentos de altas netas y tarifas en enero.
En Brasil (36%), ingresos y EBITDA siguen creciendo más que la inflación a pesar de un impacto negativo por tipo de cambio (BRL/€-3,6% en 2T). Alemania (21%) muestra crecimientos negativos en un entorno fuertemente competitivo yla pérdida del mayor cliente mayorista 1&1 que inicia su migración. 1&1, uno de los principales operadores móviles virtuales en Alemania, utilizaba la red de Telefónica Deutschland desde 2021.
Se estima que 1&1 generaba ingresos anuales de 550/575M€ y un EBITDA de 450M€, 6,5% y 16%respectivamente de la filial alemana. Los resultados en Latam reflejan la desconsolidación de las filiales en Argentina y Perú y la clasificación de Uruguay y Ecuador como negocios discontinuados tras su venta.VMO2 sigue bajo elevada presión competitiva, con nuevas pérdidas netas de clientes en el trimestre y aceleración en la caída de ingresos.
El BNA asciende a -1.355M€ en 1S25 (-51M€ en 2T) tras minusvalías de -1.913M€ por la venta de Argentina, Perú y Colombia en 1T25. En 2T254 el grupo acuerda la venta de Uruguay y Ecuador. La generación de cash Flow libre (527M€ en 1S25) se va recuperando a pesar del impacto negativo de las operaciones de desinversión en Hispam.
La Deuda Financiera Neta sin arrendamientos aumenta +560M€ en el trimestre, aunque en el añodisminuye -231 M€, situando la DFN/EBITDA en 2,7x. En 2S25 la DFN disminuirá ~1.600M€ hasta26.000M€ (2,5x EBITDA) tras contabilizar las ventas de Uruguay, Ecuador, Colombia y la compra del 50%de Fibrasil.
La fortaleza del balance cobra importancia a la luz de las ambiciones del grupo de ser partícipe activo en un potencial movimiento de consolidación del sector en Europa.
En general, resultados en línea con lo esperado que sitúan al grupo en posición para cumplir unas guías modestas que reitera: crecimiento orgánico positivo en 2025 y un Cash Flow Libre similar al del 2024,aunque con una base de comparación distinta tras las ventas en Hispam.
El crecimiento orgánico en 2025 se mantendrá modesto, impactado por bajo crecimiento en España y deterioro en Alemania, pero el CashFlow Libre mejorará en 2S25 siguiendo la estacionalidad habitual. La atención se centra en la próxima revisión estratégica que se anunciará en 2S25. Ésta podría moderar el anterior objetivo de un crecimiento ambicioso >10% del Cash Flow Libre ante la pérdida del principal cliente mayorista en Alemania (9,5%/11% de CFL total en 2024) y entornos crecientemente competitivos en Europa.
Por el contrario, podría encontrar vías de mejora de eficiencia. A la espera de la revisión estratégica, Telefónica muestra luces y sombras.
Por el lado positivo, destaca la vuelta al crecimiento estructural positivo, impulsado por Brasil y Telefónica Tech. Las fuertes inversiones previstas en Europa en ciberseguridad y defensa abren posibilidades a Telefónica Tech en un mercado poco maduro y que requerirá inversiones en tecnología y comunicaciones.
España mantiene un desempeño operativo robusto, aunque su traslado a beneficios sigue dificultado por un entorno competitivo elevado y menor margen para nuevos ahorros significativos de costes.
Su liderazgo en el segmento premium, el cierre de la red de cobre y menores inversiones sostienen la generación de Cash Flow.
Por el lado negativo, en Alemania experimenta un aumento de la presión competitiva y la migración gradual de 1&1. En R. Unido, una evolución operativa descendente de VMO2 pone en riesgo la distribución de dividendos y agudiza su apalancamiento (5,5x EBITDA).
La ambición del grupo en participar en potenciales movimientos de consolidación en el sector en Europa puede comprometer en el futuro la generación de Cash Flow Libre, pero creemos que no acometerá ninguna operación que no tenga sentido económico y estratégico positivos. Con todo, el balance es positivo, las palancas de crecimiento diversas, opciones abiertas y rentabilidad por dividendo atractiva y con elevada visibilidad hasta 2026.