SOLARIA 1S25: Resultados sólidos, apoyados en Generia (valoración)
Eduardo Imedio de Renta 4 Banco
Solaria ha presentado unos resultados que, a primera vista, muestran un crecimiento muy relevante en todas las métricas. No obstante, parte de este avance obedece a efectos inorgánicos, en particular la operación con Stonepeak en la filial de terrenos Generia.
La ampliación de capital de 125 mln eur se ha realizado a una valoración muy superior al valor contable de Generia, generando un impacto positivo extraordinario que la compañía no ha desglosado en detalle. Esperamos mayor detalle en la conference call.
Desde el punto de vista operativo, el semestre ha estado marcado por una caída del 7% en la producción (1.139 GWh), explicada por menor radiación solar (-5%). Sin embargo, la mejora en el precio medio capturado (50,2 €/MWh vs. 47,9 €/MWh en 1S24) ha permitido compensar esta reducción. Los ingresos se incrementaron un 59%, hasta 155 mln eur (57,2 mln eur ingresos de venta de energía vs 58,7 mln eur 1S24), con un mix de ventas compuesto en un 75% por contratos a largo plazo y un 25% de exposición merchant.
El EBITDA alcanzó 140 mln eur (+66%), en línea con el crecimiento de ingresos, reflejando estabilidad en márgenes. El beneficio neto casi se duplicó (+97%), hasta 82 mln eur, apoyado también en menores costes financieros relativos y la aportación de la operación de Generia.
La deuda financiera neta se sitúa en 1.230 mln eur, equivalente a 4,8x EBITDA LTM. La compañía mantiene un coste medio de deuda del 3,7%, con un 83% de la financiación a tipo fijo. Durante el semestre, Solaria invirtió 165 mln eur, fundamentalmente en el desarrollo de nueva capacidad y en la adquisición de baterías.
En paralelo, la compañía ha iniciado un programa de recompra de acciones por hasta el 10% del capital, del cual ya ha ejecutado aproximadamente un 2,1%. Este movimiento refuerza la confianza del equipo gestor en el valor intrínseco de la acción.
Solaria reitera su objetivo de alcanzar los 3 GW operativos a final de 2025. Asimismo, mantiene la guía de EBITDA en el rango 245-255 mln eur, con alta visibilidad de para el segundo semestre.
A nivel estratégico, dos líneas emergen como catalizadores relevantes: 1) Almacenamiento (BESS): con 1,4 GWh en desarrollo y la primera batería prevista en operación antes del Capital Markets Day. La compañía estima costes de inversión de 75.000-80.000 €/MWh y paybacks inferiores a 5 años, lo que podría abrir un nuevo vector de rentabilidad y reducir la exposición a precios bajos en el pool y 2) Centros de dato: Solaria avanza en la tramitación de proyectos en España, Italia y Alemania. El próximo Capital Markets Day (17 de noviembre en Londres) será clave para actualizar la estrategia en estos dos segmentos.
Tras la corrección acumulada en las últimas semanas, los resultados deberían ser bien recibidos por el mercado. Aunque los números del semestre han estado influidos por la operación en Generia, la evolución operativa se mantiene sólida, el guidance se reitera y la compañía ofrece visibilidad sobre catalizadores de medio plazo. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar, con precio objetivo de 10,8 €/acción.