Merlin previo 4T19: "Esperamos que supere guía y ofrezca aún más visibilidad a futuro"

Principales cifras:

► Según nuestras estimaciones, los resultados de Merlin no deberían traer grandes sorpresas en el 4T19, alcanzando unas rentas brutas ligeramente inferiores al 4T18 pero mostrando un crecimiento cercano al +4% i.a. en el acumulado del año, alcanzando unos ingresos por rentas cercanos a los 522 mln eur.

► En este sentido, el mayor crecimiento se verá en el segmento de centros comerciales, +23% i.a., gracias a la entrada en el perímetro completo de Almada que debería aportar unos 24 mln eur/año, y sin considerar aún la incorporación de X-Madrid que se inauguró a final de Noviembre. En oficinas, esperamos un crecimiento cercano al +8% i.a., compensando la venta de 26 edificios en Madrid y Barcelona con varias adquisiciones en Lisboa y el continuado aumento en precios en todos sus mercados. En la misma línea esperamos un crecimiento cercano al +5% i.a. en lógística apoyado por la entrada en mercado del parque de Ribarroja que compensa la venta de dos naves no estratégicas. Solo deberíamos ver caídas de rentas en Net Leases (clasificado anteriormente como High Street Retail) que deberían caer en torno a un 20% i.a., en línea con el comportamiento mostrado durante el resto del año, tras la venta de 15 sucursales alquiladas al BBVA.

► Así, esperamos un crecimiento en EBITDA recurrente cercano al +6% i.a., ligeramente por encima del consenso que estima un +4% i.a., con una leve mejora en márgenes por el ascenso en las tasas de ocupación y la consiguiente dilución de costes fijos al mismo tiempo que continúan creciendo los precios.

► A nivel de beneficio neto esperamos una caída superior al 30% por la menor revalorización de los activos, mientras que a nivel de beneficio neto recurrente creemos que el crecimiento será cercano al 29% i.a., alcanzando unos flujos de caja ajustados FFO de 0,66 eur/acc., +7% i.a., muy por encima de la guía de la Compañía a final de 2019 de 0,60 eur/acc., con unos gastos financieros estables tras la refinanciación de 1.550 mln eur de deuda en mayo y una emisión de bonos de 500 mln eur en noviembre. Esta sólida generación de caja permitirá continuar con la política de retribución al accionistas, alcanzando un dividendo por acción de 0,527 eur, +7% i.a., lo que supone un RPD ~4%.

► En cuanto al endeudamiento del grupo, esperamos un crecimiento contenido en torno al +4% i.a., superando los 5.000 mln eur y quedando en un LTV constante ~40% que, no obstante, esperamos que se reduzca en el futuro.

► Respecto a la valoración independiente de los activos, estimamos un NAV/acc. cercano a 15,33 eur/acc, lo que supone un +4% i.a., ligeramente por debajo de las estimaciones del consenso (15,6 eur/acc, +5% i.a.), reflejando el crecimiento en rentas, la continuada contracción de yields y la generación de valor a través de los planes de la compañía.

► De cara a la conferencia (viernes 28, 15:00h), no esperamos grandes novedades tras reiterar la Compañía en varias ocasiones que no tiene planes de nuevas adquisiciones, ciñéndose a sus planes de desarrollo Landmark, Flagship y Best II y III, pero prestaremos especial atención a 1) evolución en tasas de ocupación y release spreads, 2) perspectivas de los segmentos logístico y retail, y efectos de la ralentización del ciclo global, 3) evolución del objetivo de reducción de gastos generales por debajo del 0,6% del NAV y de los ratios de endeudamiento, y 4) perspectivas del proyecto Castellana Nuevo Norte.