HERMÉS: Análisis fundamental de la compañía.

Compara con crecimientos orgánicos en el trimestre de-4% LVMH y -15% Kering reflejando la mayor resiliencia de las marcas más premium y con fuerte reconocimiento de marca. Con todo, presión en los márgenes en 2S25, creciente volatilidad en los segmentos de negocio fuera de Productos de Cuero y la fragilidad de la recuperación en China arrojan dudas sobre unos múltiplos elevados. En 2S25 los márgenes seguirán presionados.

La compañía afronta costes de materias primas más elevados, un mayor esfuerzo en Marketing e impacto adverso por tipos de cambio. Asia/China, donde concentra el 45%de sus ventas, es un foco de vulnerabilidad. Las ventajas competitivas de Hermès justifican una prima de valoración sobre la media del sector, pero creemos que ya están reflejadas en los niveles actuales, incluso aceptando un elevado valor intangible de la marca (PER 26 43,3x; EV/EBITDA 26,0x).

Mantenemos la recomendación de Neutral y P. Objetivo de 2.320€ a diciembre 2026. Resultados 1S 2025 en línea: las ventas crecen +9% a tipo de cambio constante frente a caídas de sus principales competidores y márgenes soportados. Principales cifras comparadas con el consenso:

Ingresos 8.034M€ (+7,1%)vs 8.048M€ (+7,2%) esperado; Margen Bruto 5.678M€ (70,7% sobre Ventas) vs 5.593M€ (69,5% sobre Ventas);EBIT 3.327M€ (+5,7%) vs 3.259M€; BNA 2.246M€ (-5,2%) vs 2.219M€. En el 2T las ventas aumentan +9,0% a tipo de cambio constante vs +8,9% esperado (3.905M€ vs 3.926M€ esperado).

Por geografías: Europa +12,6%a tipo de cambio constante vs +11,5% esperado; Francia +4,1% vs +10,5%, América +12,3%vs +12,3%; Asia +6,9%vs +6,5%;Japón +14,7%vs+13,6%. El Cash Flow Libre asciende a 1.847M€ vs 2.499M€ esperado y la Posición Neta de Caja disminuye -1.316M€ en el semestre hasta 10.319M€ tras el pago de 2.600M€ en dividendos ordinarios y extraordinarios.

Los resultados cumplen las expectativas. Las ventas aumentan +9,0% en 2T a tipo de cambio constante vs +8,9% esperando, mostrando cierta aceleración vs 1T (+7,2%). Compara con crecimientos orgánicos en el trimestre de-4% LVMH y -15% Kering reflejando la mayor resiliencia de las marcas más premium y con fuerte reconocimiento de marca. Todas las geografías muestran crecimiento positivos y en línea con lo esperado. Asia (47% de las ventas)crece +6,9% en el 2T vs +3,7% en 1T mostrando una recuperación de vigor. En China (+5,2%) la compañía declara que el tráfico de las tiendas se mantiene débil, aunque la compra media de los clientes aumenta.

Por segmentos, destaca el crecimiento de +14,8% a tipo de cambio constante de la división más importante, Productos de cuero (45% de las ventas), que compensa el crecimiento más moderado de +3,8% de Moda&Accesorios (28% del total) y las caídas de -7,2%de Perfumes&Belleza (3%) y -5,5% en Relojes (3%).

El grupo reconoce que el cliente más “aspiracional” ha estado menos presente, afectado por el entorno macro y geopolítico. Los márgenes siguen bien soportados. El M. Bruto aumenta +10pb hasta 70,7%, pero el M. EBITcae -130pb hasta 41,4%. Sigue siendo el nivel más alto del sector (M. EBIT 1S24 de LVMH25,6%, Kering 12,8%).

Hermès ha subido sus precios +5% en 1T y, otra vez, +5% en mayo en EE.UU. para compensar el aumento del coste de las materias primas y los aranceles. No descarta subidas adicionales puntuales en este país una vez se clarifique el impacto de estos últimos. Un posicionamiento en el segmento más premium del mercado y una oferta y red de distribución limitadas siguen dotando al grupo de capacidad de fijación de precios. Con todo, en 2S25 los márgenes seguirán presionados. La compañía afronta costes de materias primas más elevados, un mayor esfuerzo en Marketing(~700M€ en 2025 vs 298M€ en 1S25)e impacto adverso por tipos de cambio.

Su modelo de negocio único con integración vertical, elaboración artesanal y oferta limitada, red de distribución equilibrada (tiendas propias y a través de terceros) y un fortísimo reconocimiento de marca resultan en crecimientos y márgenes consistentemente superiores a la media del sector.

Con todo, un entorno adverso y una mayor prima de riesgo para el sector, especialmente la fuerte desaceleración en China, donde el grupo concentra casi la mitad de sus ventas, arroja dudas sobre unos múltiplos de valoración elevados (PER 26 43,3x; EV/EBITDA26,0x). Las ventajas competitivas de Hermès justifican una prima sobre la media del sector, pero creemos que ya están reflejadas en los niveles actuales.

Mantenemos la recomendación de Neutral y P. Objetivo de 2.320€ a diciembre de 2026. La fuerte concentración de las ventas en Asia (45% del total vs 28% LVMH) es un factor vulnerable. La prórroga de 90 días concedida por EE.UU. para los aranceles alarga la incertidumbre y extrema la cautela de los consumidores locales que mantienen niveles de confianza bajos penalizando consumo directo y turismo, fuente de buena parte del consumo discrecional en lujo.

Dificulta una recuperación de las ventas en 2S25 en un entorno en el que el Gobierno intenta favorecer el consumo de productos locales y restringir estilos de vida “ostentosos” y que podría moderar el potencial de crecimiento estructural de esta región.