Ferrovial: Excelente posicionamiento para seguir ampliando su cartera de activos.
Renta 4 Banco
Tesis de inversión
Centrados en estrategia crecimiento en EEUU en infraestructuras greenfield con flexibilidad de tarifas en localizaciones premium (managed lanes): activos en desarrollo (NTO JFK) y crecimiento de tráfico, junto con precalificaciones de varios procesos.
Además, buscan inversiones selectivas en otras regiones y desarrollo de sus capacidades en energía. Buscan el aprovechamiento de oportunidades de crecimiento sin descuidar la retribución al accionista, apoyado en el crecimiento del tráfico en autopistas y unas inversiones limitadas.
Esperamos que la ETR (donde aumentan participación hasta el 48,29%) recupere el tráfico precovid en 2025 (siguen pesando los efectos del teletrabajo), con tarifas crecientes, y dividendos incrementándose a doble dígito R4e. Los fondos obtenidos con las desinversiones esperamos que se destinen al crecimiento en Norteamérica. Ingresos construcción favorecidos por elevados niveles de adjudicación(cartera en máximo histórico), manteniendo la guía de margen EBIT en 3,5%.
Seguimos valorando positivamente la calidad de los activos en operación, la fortaleza de la actividad, así como su posicionamiento y el posible crecimiento inorgánico y nuevas adjudicaciones de managed lanes como catalizadores. Se trata de negocios defensivos con importantes niveles de apalancamiento a nivel proyecto sin recurso, aunque los holgados márgenes, la vinculación de tarifas a inflación y su flexibilidad para subirlas, así como el carácter fijo de sus costes financieros (90%-97% de la deuda a tipo fijo, mayoría vencimientos a muy largo plazo) consideramos que les otorga una sólida protección.
Perspectivas
Tráfico y tarifas esperamos que traigan crecimientos hasta 2027 próximos al doble dígito en el EBITDA del grupo. Las inversiones que se harán en 2025 (NTO principalmente), junto con la compra del 5% de la ETR, así como los dividendos repartidos y las recompras de acciones, esperamos que contraigan la posición neta de caja, pese a la venta del 5% de Heathrow y los dividendos recibidos de los activos.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 50,0 eur (previo 35,6 eur). Subimos precio objetivo más de un 40% por el efecto temporal sobre la valoración de las autopistas en operación, una mayor posición de caja neta y una mejora en la valoración del negocio de construcción por la mayor actividad y mejores márgenes. Valoramos positivamente también la política de retribución a los accionistas que combina un pago de dividendos con un programa de recompra de acciones.