Ence previo 2T26: primeros brotes verdes
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
- Ence podría recuperar un EBITDA cercano a 26 millones de euros en el segundo trimestre, un 10% más interanual.
- La mejora de la celulosa y los ahorros de costes permitirían volver a un resultado neto próximo al equilibrio.
- La deuda seguirá aumentando durante el trimestre, aunque Renta 4 espera una clara reducción del apalancamiento en la segunda mitad del año.
Ence publicará sus resultados del segundo trimestre de 2026 el próximo 21 de julio después del cierre del mercado y celebrará su conferencia con analistas el día 22 a las 16:30 horas.
Renta 4 espera que las cifras comiencen a mostrar los primeros signos de recuperación, apoyadas en la subida del precio de la celulosa, la normalización de la producción y los ahorros derivados del Plan de Eficiencia y Competitividad 2025-2027.
La firma mantiene su recomendación de Mantener, con un precio objetivo de 2,75 euros por acción.
La celulosa recupera volúmenes y rentabilidad
En el negocio de celulosa, los volúmenes producidos y vendidos deberían volver a niveles normalizados tras la parada de mantenimiento de la planta de Navia y las huelgas registradas durante el primer trimestre.
Renta 4 estima unos volúmenes próximos a 250.000 toneladas, prácticamente estables frente al mismo periodo del año anterior.
La subida cercana al 15% del precio de la pulpa debería impulsar las ventas, aunque este efecto se verá parcialmente compensado por la depreciación del dólar y por un mayor descuento comercial.
Con estas variables, los ingresos del negocio crecerían alrededor de un 6% interanual y un 36% frente al primer trimestre.
El coste de caja bajaría hacia 470 euros por tonelada
La mayor producción permitirá diluir los costes fijos, mientras las medidas del plan de eficiencia deberían contribuir a reducir el cash cost hasta aproximadamente 470 euros por tonelada, en línea con la guía de la compañía.
El margen operativo de la división podría recuperarse hasta unos 87 euros por tonelada. Como resultado, Renta 4 estima un EBITDA de entre 21 y 22 millones de euros, alrededor de un 7% más que en el segundo trimestre de 2025.
La parte baja de la cuenta de resultados se mantendría relativamente estable, permitiendo que el negocio de celulosa vuelva a presentar un beneficio neto ligeramente positivo por primera vez desde el primer trimestre de 2025. La estimación se sitúa en torno a 0,8 millones de euros.
Las renovables mejoran márgenes pese a producir menos
En el negocio renovable, las paradas de mantenimiento y las incidencias operativas derivadas de la climatología provocarán una reducción de la producción.
Renta 4 espera una caída del volumen renovable del 17% interanual y del 5% frente al trimestre anterior.
La menor generación se verá parcialmente compensada por una subida del 51% en los precios del mercado eléctrico y por una aportación cercana a un millón de euros procedente del negocio de biometano.
Aun así, las ventas de la división podrían caer más de un 20% frente al mismo periodo del año anterior.
La rentabilidad, sin embargo, mejoraría gracias a la revisión de los parámetros retributivos para 2026, 2027 y 2028. El EBITDA alcanzaría unos 4,4 millones de euros, un 19% más interanual, mientras el resultado neto arrojaría una pérdida próxima a 1,5 millones.
El EBITDA consolidado aumentaría un 10%
A nivel consolidado, las ventas de Ence se mantendrían prácticamente estables, con una caída cercana al 1% interanual.
La mejora de la rentabilidad permitiría alcanzar un EBITDA próximo a 26 millones de euros, un 10% más que en el segundo trimestre de 2025.
El resultado neto se situaría en torno al punto de equilibrio o registraría una pequeña pérdida, lo que supondría una mejora clara frente a los trimestres anteriores.
La deuda seguirá siendo el principal punto débil
La recuperación operativa todavía no se traducirá en una mejora inmediata de la posición financiera.
El esfuerzo inversor, estimado en unos 38 millones de euros durante el trimestre, y las elevadas necesidades de circulante compensarán ampliamente la generación de caja operativa.
Renta 4 prevé que la deuda neta aumente hasta aproximadamente 493 millones de euros. De esta cifra, unos 361 millones corresponderían al negocio de celulosa y 132 millones a la división de energía.
Las ratios de deuda neta sobre EBITDA de los últimos doce meses se situarían cerca de 13 veces en celulosa y de 5,3 veces en energía.
Estas cifras siguen siendo elevadas, aunque deberían moderarse durante la segunda mitad del año gracias a la recuperación del EBITDA y a la normalización de las inversiones. Renta 4 estima que el apalancamiento consolidado podría cerrar 2026 cerca de 4,2 veces.
Tres cuestiones centrarán la conferencia
La atención se dirigirá en primer lugar hacia las perspectivas del mercado de la celulosa. El precio de la fibra corta se encuentra ya a solo un 2% de su máximo histórico de 1.440 dólares por tonelada registrado en julio de 2024.
Los inversores también buscarán la confirmación de la guía de costes de caja para 2026, especialmente en un contexto de elevada incertidumbre económica y geopolítica.
El tercer foco estará en la evolución de los proyectos de crecimiento y diversificación, incluidos los relacionados con energía renovable, biometano y nuevas líneas de negocio.
Los resultados deberían confirmar una mejora operativa relevante, pero la evolución de la deuda seguirá condicionando la valoración. La recuperación sostenida de Ence dependerá de que los precios de la pulpa se mantengan elevados, los ahorros se materialicen y el gasto inversor comience a normalizarse durante los próximos trimestres.