Cellnex Telecom: Elevamos +6% el precio objetivo tras recientes compras de torres
Renta 4 Banco
Valoramos positivamente las últimas adquisiciones realizadas en España, 1.500 emplazamientos a Orange por 260 mln eur, y en Portugal, 3.000 emplazamientos por 800 mln eur con programa built-to-suit por 750 nuevos emplazamientos y un capex previsto de 140 mln eur a 2027, a unos precios pagados atractivos (14x EV/EBITDA en Portugal vs 22x cotización Cellnex) y que permiten, en el caso de Portugal, la entrada en una nueva geografía.
La estructura financiera ha permitido el pago de ambas operaciones mediante la caja disponible, tras las ampliaciones de capital y emisiones llevadas a cabo en 2019, a las que tenemos que sumar la emisión de 450 mln eur llevada a cabo en el inicio de 2020 que ha permitido seguir reduciendo el coste medio y alargar el vencimiento medio de la deuda (9M19 coste medio 1,5%, vencimiento medio 5,8 años). Consideramos que la compañía sigue teniendo margen para apalancarse sin perjudicar a la estructura financiera, y al rating, dada su elevada capacidad de generación de caja.
Siguen contando con atractivo pipeline de corto/medio plazo.
La compañía barajaba un pipeline de proyectos de 7.000 mln eur, de los que se habría ejecutado 2.240 mln de Arqiva en Reino Unido, 210 mln eur de Cignal en Irlanda, 260 mln eur de Orange en España y 800 mln eur de MEO en Portugal, por lo que quedarían pendientes aproximadamente 3.500 mln eur de pipeline (22% market cap). La compañía estaría analizando la posibilidad de entrar en mercados europeos como Bélgica, Austria y Alemania (en nuestra valoración no barajamos ninguna hipótesis de M&A).
El potencial sigue siendo atractivo.
Las nuevas adquisiciones en España y Portugal permiten elevar +6% nuestro precio objetivo hasta 47,5 eur (vs 45 eur previo), ofreciendo un potencial del +16%, por lo que reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar. De cara al largo plazo seguimos considerando que el potencial es muy atractivo ante la previsible consolidación del sector europeo de telecomunicaciones, el desarrollo del 5G y el crecimiento ya contratado en sus adquisiciones.
El pasado mes de diciembre se anunció la adquisición de 1.500 emplazamientos en España a Orange por los que se desembolsan 260 mln eur (Valor Empresa). Se firma un contrato Marco de Arrendamiento vinculado a la inflación por un periodo de 10 años, prorrogables otros 10 años y posteriores periodos de 1 año. El ratio de compartición de las mismas se sitúa en 1,8x (vs 1,95x de las torres en España de Cellnex) llevándonos a estimar una pequeña bajada de los ingresos por torre en dicha geografía. Esta operación la consideramos positiva en tanto en cuanto se trata de un gran operador europeo de telefonía y permite hasta cierto punto evitar cierta compartición de redes por parte de estos grandes operadores, donde consideramos que está uno de los principales riesgos para Cellnex en el largo plazo, ya que podría limitar las opciones de expansión inorgánica.
A comienzos de 2020 la compañía anunciaba el acuerdo de compra para la adquisición de 3.000 emplazamientos de telecomunicaciones (60% torres, 40% tejados) a MEO en Portugal por 800 mln eur (Valor Empresa), a las que se suma un programa built-to-suit de al menos 750 nuevos emplazamientos donde destinará una inversión de 140 mln eur hasta 2027. La compañía estima un EBITDA run-rate de 90 mln eur anuales y un RLFCF de 60 mln eur. Está previsto que se realice el pago fraccionado, 300 mln eur al inicio de la operación, estando previsto el resto del pago en diciembre de 2027 ajustada a su fair value. Los múltiplos pagados en la operación, en el entorno de 14x EV/EBITDA, están en la media de los precios pagados en las últimas operaciones llevadas a cabo por Cellnex, y por debajo de la cotización actual de Cellnex que se sitúa en 22x. Positiva también a nivel cualitativo por la entrada en una nueva geografía, que además permite alcanzar una cuota de mercado en Portugal, según nuestras estimaciones superior al 30%.
