CAF 1S25: resultados en línea con sorpresa positiva, una vez más, en Solaris
César Sánchez-GrandeHead of Institutional Research Renta 4
Conclusión. Positiva. Impacto positivo en cotización. CAF ha publicado los resultados correspondientes al 1S25 que han estado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso del mercado (EBIT 114 mln eur vs. 112 mln eur R4e y 117 mln eur consenso), pero mejoran la deuda neta frente a lo esperado (225,0 mln eur vs. 245 mln eur R4e y 262 mln eur consenso). SOBREPONDERAR (57,1 eur/acción).
Positivo:
1) Crecimiento de las ventas del +4,5% hasta 2.174 mln eur (+0,5% ferroviario, +19,6% autobuses), que muestra una ralentización frente al +10,9% del 1T25 y por debajo del guidance de c.+10% para el conjunto del año, justificado por un menor crecimiento de ferroviario por el calendario de ejecución de los contratos.
2) Crecimiento del EBIT del +11,8% hasta 114 mln eur, situando el margen en el 5,2% vs. 4,9%, gracias principalmente a Solaris que vuelve a sorprender positivamente con un 5,4% de margen.
3) Mantenimiento de los niveles de deuda neta en 225 mln eur vs. 226 mln eur de cierre de 2024, situando la ratio deuda neta / EBITDA en 0,7x, en línea con el guidance.
4) La cartera de pedidos se mantiene en niveles récord de 15.590 mln eur (13.535 mln eur ferroviario y 2.055 mln eur Solaris), destacando que CAF cuenta con más de 9.000 mln eur en opciones futuras no incluidas en cartera. La contratación en el periodo asciende a 3.069 mln eur (1.939 mln eur ferroviario y 1.130 mln eur Solaris), destacando que la contratación de Solaris que consigue en un semestre más que en cualquier año completo de su historia salvo en 2023. La ratio book-to-bill se sitúa en 1,4x (1,2x ferroviario y 1,4x autobuses).
Positivo. Excelentes resultados de Solaris: fuerte aumento de las ventas del +19,6% hasta 519 mln eur, reflejando la ejecución de la elevada cartera de pedidos. A nivel de EBIT registra un crecimiento del +55,6% hasta 28 mln eur, situando el margen en el 5,4%, derivado de un mejor mix de ventas (489 eléctricos con baterías o hidrógeno vs. 287 en 1S24), mayores precios de venta. El peso de los autobuses emobility en la cartera de pedidos se eleva hasta el 97%, situando la cartera en niveles récord con más de 2.000 autobuses.
Neutro. Comportamiento plano en ferroviario: crecimiento de las ventas del +0,5%, justificado por una peor evolución de proyectos integrales y calendario de los proyectos, pero que esperan una mejora en el 2S25. El margen EBIT mejora ligeramente hasta el 5,2% vs. 5,1% en 1S24, todavía impactada por contratos afectados por la inflación.
Mantenimiento del positivo Guidance: 1) ventas c.+10% hasta alrededor de 4.600 mln eur (4.613 mln eur R4e y 4.598 mln eur consenso), y alcanzando prácticamente el objetivo 2026 de 4.600 mln eur, 2) mejora de margen EBIT (5,7% R4e y 5,6% consenso) y beneficio neto (ejecución de cartera en mix y volumen, mejoras de eficiencia y estabilidad de resultado financiero), 3) estabilidad de ratio deuda neta / EBITDA de 0,7x (0,7x R4e y 0,8x consenso), 4) dividendo mejorando en línea con el beneficio neto, 5) Contratación: book-to-bill =>1x, y 6) Mantenimiento de los objetivos 2026.