Banco Santander: Resultados 9M 2021: Sorprende positivamente porque la línea de ingresos gana tracción (valoración)

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Capitalbolsa | 27 oct, 2021 11:24
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Principales cifras 9M 2021 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 24.654 M€ (+2,8% vs +0,0% en 1S 2021 vs 24.510 M€ e); Margen Bruto: 34.626 M€ (+3,8% vs +1,9% en 1S 2021 vs 32.287 M€ e); Margen de Explotación: 18.848 M€ (+5,0% vs +4,0% en 1S 2021 vs 18.596 M€ e);

BNA Ordinario: 6.379 M€ (+74,0% vs +120,0% en 1S 2021). BNA publicado: 5.849 M€ (vs -9.048 M€ en 9M 2020 vs 5.633 M€ e).

Opinión de Bankinter

Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados: (1) los ingresos recurrentes (Margen de Intereses & Comisiones) ganan tracción, gracias al dinamismo comercial (+4,0% en inversión crediticia) y un entorno de tipos más benigno (Brasil, México, EEUU y Reino Unido.), (2) la rentabilidad/RoTE Ordinario sigue en niveles pre-CV19 (12,6% vs 12,6% en 1S 2021 vs 7,4% en 2020) y (3) los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente. La morosidad baja hasta 3,18% (vs 3,22% en 2T 2021) con una cobertura del 74% (vs 72,9% en 2T 2021) por eso el coste del riesgo/CoR está en niveles históricamente bajos (0,90% vs 0,94% en 2T 2021). La ratio de capital CET1 FL, clave para mantener una política de retribución a los accionistas atractiva, se mantiene en un nivel confortable (11,85% vs 11,70% en 2T 2021) – en el rango alto del objetivo del banco (~11,0/12,0%).

Principales áreas geográficas (en términos constantes) 9M 2021: EEUU (BNA: 1.788 M€; +304,6% vs +569,3% en 1S 2021 vs 1.705 M€ e) - principal fuente de resultados por tercer trimestre consecutivo - refleja la reactivación de la actividad comercial (+6,9% en ingresos) y una fuerte caída en provisiones (-79,8%), Brasil (BNA: 1.762 M€; +28,9% vs +43,8% en 1S 2021 vs 1.764 M€ e) mantiene una rentabilidad/RoTE elevada (21,6%) gracias a la mejora de ingresos (+9,8% en Margen Bruto) y un CoR bajo (3,60%; -98 pb), Reino Unido (BNA: 1.145 M€; +407,3% vs +870,5% en 1S 2021 vs 1.019 M€ e), refleja la mejora en ingresos típicos (+26,6% en Margen de Intereses), la gestión de costes (-2,4%) y un CoR de apenas 0,01%, España (BNA: 730 M€; +47,0% vs +55,8% en 1S 2021 vs 654 M€ e) sorprende positivamente porque las mejoras de eficiencia (-7,2% en costes) compensan la presión en márgenes y las provisiones se mantienen estables, Digital Consumer Bank (BNA 935 M€; +17,5% vs +11,0% en 6M 2021 vs 866 M€ e) evoluciona satisfactoriamente en ingresos (+3,6%) con un CoR bajo (~0,57%; -22 pb) y una rentabilidad del 13,2% (+2,3 pp). México (BNA: 602 M€; +0,9% vs -1,8% en 1S 2021 vs 580 M€ e) afloja en ingresos (-4,5%) y rentabilidad/RoTE (13,6%; -1,6pp).

BANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 3,85€; Cierre: 3,35€; Var día: +1,1%, Var.2021: +33,4%)

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