El riesgo de impago para ciertas empresas está aumentando. Esto es lo que significa para los inversores.
La economía estadounidense parece resiliente según datos recientes, pero comienzan a aparecer grietas en ciertas empresas, lo que podría ser una mala noticia para los inversores que buscan rendimiento.
A principios de esta semana, el Departamento de Comercio informó que el producto interno bruto de Estados Unidos para el segundo trimestre creció un 3%, superando la estimación del 2,3% de los economistas encuestados por Dow Jones y revirtiendo una caída del 0,5% en el trimestre anterior.
Sin embargo, según datos de Moody’s Ratings, las empresas con calificaciones inferiores a la libra esterlina están sintiendo cierta presión. Nuevas rebajas en el extremo inferior del espectro de calificación especulativa elevaron la lista de “B3 negativa e inferior” de la agencia de calificación a 241 empresas a finales de junio. Esto representa un aumento con respecto a las 225 empresas del trimestre anterior.
Las empresas con grado de inversión tienen calificaciones de Moody’s que van de triple A a Baa3. Por debajo de ese umbral, las empresas con calificaciones de Ba1 a C se consideran sin grado de inversión. Estas empresas ofrecen mayores rendimientos en sus bonos, pero también enfrentan un mayor riesgo de impago.
“La volatilidad del mercado y el endurecimiento de las condiciones crediticias exacerbaron los impagos en el segundo trimestre, superando en casi cuatro veces el número de impagos a las mejoras de calificación”, escribió la analista sénior de Moody’s, Julia Chursin, en el informe del 17 de julio. Señaló que el riesgo de impago para ciertos sectores de consumo también ha aumentado debido a la desaceleración del gasto de los consumidores y los costos relacionados con las tarifas.
Para los inversores de renta fija, esto significa que la calidad debe tener prioridad sobre los altos rendimientos, y es hora de resistir la tentación de bucear en los rincones más especulativos del mercado.
“En general, actualmente tenemos un sesgo de mayor calidad”, afirmó Sam Millette, director de renta fija de la firma de corretaje Commonwealth Financial Network. “Los diferenciales de las empresas con grado de inversión son relativamente ajustados, pero en términos absolutos, su rendimiento de un solo dígito sigue siendo atractivo”.
Cuando los diferenciales son estrechos, eso significa que la diferencia entre el rendimiento que se obtiene de un bono corporativo y el que se obtiene de un bono gubernamental comparable se está reduciendo.
“Es posible que en el sector de alto rendimiento no recibas la compensación adecuada por el riesgo que estás asumiendo allí”, añadió Millette.
La perspectiva de tasas más altas durante más tiempo
El miércoles, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, frustró las esperanzas de los mercados de un recorte de tasas en septiembre cuando dijo que el Comité Federal de Mercado Abierto, que fija las políticas monetarias, no ha llegado a una decisión sobre cómo procederá en la próxima reunión.
También dijo que los efectos generales del aumento de aranceles “sobre la actividad económica y la inflación aún están por verse”, sugiriendo que será necesario contar con más datos antes de que los responsables de las políticas avancen.
Pero el lado positivo de esto es que no se necesita mucho para generar ingresos de cartera.
“Jay Powell y la Fed están yendo más despacio y manteniendo los rendimientos altos por más tiempo; eso es bueno para los inversores en bonos”, dijo Mary Ellen Stanek, presidenta de Baird Funds y gestora de cartera del Baird’s Core Plus Bond Fund (BCOIX)..
“Pero también reconocemos ante los inversores que los diferenciales son relativamente estrechos... En esta clase de activos, no intentamos conseguir grandes resultados porque no se paga por asumir ese tipo de riesgo”, añadió.
Buscando oportunidades
Muchas empresas aún mantienen fundamentos sólidos, afirmó Andrew O’Connell, analista senior de inversiones de Baird. «Las empresas se mantienen en una posición sólida en cuanto a fundamentos, los balances generales siguen siendo saneados y los márgenes están por encima de los niveles pre-COVID», añadió.
“En la medida en que vemos cierto deterioro en la economía, con la incertidumbre, eso podría suceder, pero [las empresas] lo están abordando desde un nivel sólido y hay un cierto colchón general para lidiar con eso”, dijo.
Los sectores del mercado de renta fija que más le gustan a O’Connell incluyen el sector asegurador y la banca. “Seguimos encontrando valor en el sector financiero”, afirmó. “Encaja fundamentalmente con lo que buscamos. El sector financiero cotiza un poco por detrás del industrial, pero aún tiene margen de crecimiento. Creemos que la banca se encuentra en una posición excepcional”.
También señaló que, si bien la compañía se centra en la calidad crediticia, las emisiones con calificación Triple B aún pueden ofrecer algún valor, para aquellos que estén dispuestos a hacer la tarea.
“Ahí es donde dedicamos tiempo y recursos a la investigación y a comprender industrias y empresas específicas”, dijo O’Connell. “No todas las empresas con triple B son iguales”.
En otras partes del mundo de renta fija, Millette de Commonwealth dijo que los asesores financieros de su firma se han centrado más en el sector core-plus (en el que los fondos invierten principalmente en emisiones de grado de inversión con cierta flexibilidad para añadir algo de exposición a préstamos bancarios y de alto rendimiento) en lugar de simplemente buscar el rendimiento.
Los bonos municipales son otro segmento de la renta fija que aún ofrece rendimientos atractivos, especialmente para inversores con altos ingresos, afirmó Millette. Los ingresos provenientes de estos bonos están exentos de impuestos a nivel federal y pueden estar exentos de impuestos estatales si el inversor reside en el estado emisor.
“Los bonos municipales tradicionales con grado de inversión han logrado una mejor acumulación de fondos para imprevistos”, añadió. “Los fundamentos son sólidos y las valoraciones son atractivas históricamente. Dado su relativo bajo rendimiento este año, es probable que tengan un rendimiento ligeramente mejor en el segundo semestre”.