El mercado de bonos se encuentra una vez más en un momento clave

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han estado a la baja esta semana, pero una vez más se encuentran con una pequeña pausa cerca del 4%. Es un territorio familiar, ya que este nivel clave fue lo que frenó el retroceso del mercado en abril y también en septiembre.

La caída de los rendimientos en abril alcanzó un mínimo del 3,86%, pero el nacimiento de la operación TACO provocó una rápida reversión de los rendimientos, que volvieron a superar el 4% después.

Entonces, ¿cuál es la historia esta vez?

La caída de esta semana está provocada por las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China y estamos viendo una situación de curva pero no de ruptura por ahora. Los rendimientos a 10 años que rozan la marca del 4% son algo a tener en cuenta para los mercados más amplios, así que veamos qué implicaría el equilibrio de escalas.

La situación actual tiene dos caras. Una es que los rendimientos ya se han visto afectados por las expectativas más moderadas de la Fed desde Jackson Hole en agosto. Además, la debilidad de los datos económicos estadounidenses, especialmente en el mercado laboral, no hace más que reafirmar la perspectiva del mercado sobre la Fed.

Y la amenaza de Trump de intensificar las tensiones comerciales con China no hace más que agravar la situación, con los inversores buscando refugio en la seguridad, es decir, comprando bonos. Esto sin mencionar las connotaciones negativas que una guerra comercial y arancelaria con China tiene para la economía estadounidense.

Sin embargo, la otra cara de la moneda señala que aún existen riesgos para la inflación que podrían no haberse reflejado aún en los datos. La Reserva Federal parece inflexible en minimizar el impacto de la transferencia de aranceles, argumentando que es temporal. Dicho esto, todos sabemos cómo los bancos centrales pueden equivocarse en asuntos como este. Basta recordar el debate sobre si la inflación es transitoria tras la pandemia de COVID-19.

Por lo tanto, existe definitivamente el riesgo de que la inflación arancelaria sea más persistente y persistente, especialmente si la guerra comercial con China se intensifica y se prolonga.

La cuestión con los dos argumentos anteriores es que uno es mucho más fácil de ver que el otro. Mientras tanto, el otro parece requerir mucho más tiempo para siquiera tener una idea de su impacto potencial.

Si el mercado laboral estadounidense se debilita aún más, esto solo servirá para reafirmar las expectativas del mercado sobre las perspectivas de la Fed. Y, de no ser así, contribuirá a acelerar una política monetaria más moderada si los datos son realmente negativos. A su vez, esto significa que se avecina una nueva caída de los rendimientos.

En cuanto al argumento de la inflación, lo único que los detractores pueden esperar son los informes mensuales del IPC y el PCE de EE. UU. Y, en medio del cierre del gobierno estadounidense en octubre, no tendrán nada con qué trabajar este mes.

Considero que el 4% en los rendimientos a 10 años es una línea divisoria clave para definir el sesgo de ambos lados de la historia. Si alguna de las partes intenta imponer su discurso en los mercados en general, dependerá de qué lado del 4% se desvíen los rendimientos.