H&M: Giro a mejor. Sólidos resultados 3T25 (junio — agosto)

Giro a mejor. Sólidos resultados 3T25 (junio – agosto): las ventas mantienen un ritmo moderado, pero una reducción de costes permite una mejora de márgenes. El arranque del 4T (septiembre) es plano frente a una comparativa difícil en 2024 (+11%). Mejoramos recomendación a Neutral.

Principales cifras vs consenso: Ingresos 57.017 MSEK (-3,4% a/a) vs 57.115 MSEK (-3,21%) esperado. Margen Bruto 30.143 MSEK (+0,0%) (Margen s/ ventas: 52,9%) vs 29.420 MSEK esperados (Margen: 51,4%); EBIT 4.914 MSEK (+40,1%) vs 3.738 MSEK (+6,23%) esperado; BNA 3.212 MSEK (+39,3%) vs 2.477 MSEK (+7,35%) esperados. La posición de Caja Neta asciende a 40.216 MSEK vs 41.838 MSEK en 3T24 vs 35.756 MSEK a cierre de 2024.

Opinión de Bankinter Tras un crecimiento anunciado de +3% en junio, las ventas desaceleran algo en los meses posteriores para cerrar el trimestre con un crecimiento a tipo de cambio constante de +2%, algo mejor que el +1,5% esperado.

Con un impacto adverso por tipos de cambio, las ventas caen -3,4% en SEK. Mantienen el crecimiento modesto de trimestres anteriores (+1% a tipo de cambio constante en 2T, +2% en 1T), pero un buen control de costes en todos los ámbitos permite una significativa recuperación de márgenes. El M. Bruto mejora +180pb hasta 52,9% (vs -90pb en 2T y -240 pb en 1T) y el M. EBIT +270% hasta 8,6% (vs - 150pb y -170pb respectivamente). Tanto Aprovisionamientos (-6,9%) como Gastos Operativos (-6,9%) caen más que las ventas. Es un cambio de tendencia muy positivo que da muestras de que la reestructuración del grupo está dando frutos.

El BNA aumenta +39,3% hasta 3.212 MSEK. Aunque modestos, el grupo suma 3 trimestres con crecimientos positivos de ventas a tipo de cambio constante, dando convicción a la renovación de la marca y al potencial de restaurar los márgenes de forma sostenible.

Los inventarios caen -9%, representando 16,4% de las ventas (vs 17,8% en 3T24) lo que también ayudará a reducir el esfuerzo promocional en los próximos meses. El arranque del 4T muestra un crecimiento plano (sept.) frente a una comparativa difícil en 2024 (+11%). Tras caer H&M -14,5% en los últimos 12 meses, el riesgo a la baja se mitiga ante las abultadas posiciones cortas sobre el valor y compras de acciones por parte de la familia fundadora. El desempeño en 3T25 da un giro muy positivo.

Mejoramos la recomendación a Neutral y ponemos el P. Objetivo en revisión (anterior 140 SEK).