Analicemos Leonardo, BESI, Intesa, Unicredit.
Leoardo: Mantenemos un mes más Leonardo en las carteras. Sin cambios en nuestro racional de inversión, creemos que las compañías del sector defensa seguirán viéndose beneficiadas por un contexto de mayor gasto en defensa por parte de los gobiernos europeos.
Más aun después de la cumbre de la OTAN donde se ha hecho oficial el nuevo objetivo de inversión en defensa: Hasta el 5% (vs 2% anterior) donde el compromiso por parte de los gobiernos parece firme. Leonardo obtiene ca. 90% de su beneficio operativo del segmento "Electrónica, Defensa y Seguridad" (principalmente Helicópteros) y ofrece uno de los portfolios más completos y diversificados del sector. Además, la constitución de joints ventures (LRMV, GCAP) y la compra del negocio de defensa de IVECO sitúan a Leonardo como una de las compañías mejor posicionadas para llevar a cabo el Plan de rearme europeo. Leonardo es uno de nuestros valores preferidos del sector.
BESI: BE Semiconductor Industries (BESI) es una compañía especializada en el proceso de ensamblaje de semiconductores que trabaja para los principales fabricantes de chips del mercado. Se espera que el crecimiento para los próximos dos años se sitúe en torno al 60% en EBITDA y cercano al 70% en BNA, apoyado en el desarrollo del sector en los diferentes segmentos de negocio (automovil, IA, Centros de datos, etc.).
Intesa: Reiteramos nuestra apuesta estratégica en ISP porque: (1) El posicionamiento estratégico es acertado en un entorno de tipos estables porque banca privada/fondos/seguros representan ~46% de los ingresos, (2) la rentabilidad/RoTE lidera la banca europea (22,0% vs 17,0% en 2024) con un perfil de riesgo bajo (morosidad~0,8% vs 1,0% en 9M 2025) y exceso de capital (CET1>13,9%), (3) las partidas más importantes evolucionan mejor de lo esperado (ingresos, costes & BNA), (4) ISP lanza un plan 2026/2029 ambicioso que parece alcanzable con un BNA 2029 e >11.500 M€ (rentabilidad/RoTE~27%).
Unicredit: UNI es uno de nuestros bancos favoritos en Europa porque: (1) las cifras evolucionan positivamente en las partidas clave (Eficiencia, CoR y Rentabilidad), con una ratio de capital CET1 de las más altas de Europa (14,8% vs 12,5%/13,0% objetivo), (2) La rentabilidad/RoTE lidera la banca europea (21,7% en 9M 2025) y (3) UNI estima un BNA de 10.500 M€ en 2025 (vs 8.746 M€ en 9M 2025) así como un BNA en 2027>11.000 M€ (rentabilidad/RoTE >20,0% vs >21,7% actual).
En definitiva, (i) UNI disfruta de un buen momento en resultados con apalancamiento operativo y una morosidad controlada y (ii) tiene una política de remuneración para los accionistas atractiva (dividendos & recompras de acciones >30.000 M€ en 2025/2027 (>20% de la capitalización bursátil actual).