Pioneer Investments (Fundspeople)
¿Dónde está el mayor riesgo de "burbujas"?
"La Historia nos ha enseñado a desconfiar de los periodos en los que la volatilidad marca niveles excepcionalmente bajos, ya que suelen ser el preludio de violentos brotes de turbulencias", advierte Giordano Lombardo, director de inversiones de Pioneer Investments, en su última carta mensual. ¿Dónde está el mayor riesgo?
Lombardo señala tres clases de activo: "Los bonos gubernamentales
'core', los mercados de crédito y, sobre todo, la renta variable de
Estados Unidos son los candidatos con mayores probabilidades de sufrir
una burbuja".
Con respecto a los bonos, el experto considera inútil
intentar adivinar si el crecimiento económico y los tipos de interés se
mantendrán por debajo de sus medias históricas en los próximos años, por
lo que "no nos parece recomendable construir la estrategia de inversión
en torno a esta idea".
El mercado de
crédito tampoco sale bien parado. "Las valoraciones resultan cada vez
menos atractivas y los diferenciales siguen estrechándose en todo el
espectro de calidad crediticia".
En
cuanto a la renta variable, "nuestros modelos de valoración indican que
Europa y ciertos mercados emergentes, como China, siguen ofreciendo las
oportunidades de inversión más interesantes, mientras que la bolsa
estadounidense resulta menos atractiva en términos de valoración,
tesorería y beneficios". Como explica Lombardo, las empresas
estadounidenses no financieras están usando el abundante efectivo
acumulado en sus balances para recomprar acciones o participar en
fusiones y adquisiciones, en vez de invertir en capex.
"Estos
flujos de caja han estimulado la demanda de acciones y han empujado las
bolsas al alza pero no se han traducido en un fuerte estímulo para la
economía real, una condición necesaria para sostener las rentabilidades
futuras". Con los beneficios empresariales en máximos (en comparación
con el PIB de Estados Unidos), Lombardo cree que "el potencial de
crecimiento de beneficios es limitado porque los márgenes se están
volviendo insostenibles. El riesgo de que el crecimiento de beneficios
decepcione amenaza la continuación del rally".
¿Cómo se traduce
esto en la estrategia de inversión de Pioneer? "Basándonos en nuestro
escenario principal, creemos que la mejora de la economía mundial y la
persistente represión financiera que ejercen los bancos centrales
continuarán prestando cierto respaldo a los activos de riesgo", señala
el director de inversiones. No obstante, en la casa transalpina esperan
rentabilidades cada vez menores para las principales clases de activos,
lo que les ha llevado a aplicar un enfoque más defensivo y a cubrir los
riesgos que ven más probables: la deflación en Europa y un cambio brusco
de la política monetaria de Estados Unidos.
Fundspeople