Si los inversores necesitan una señal clara de que este es el techo del mercado, ya tienen una

"Si los inversores alguna vez necesitaron una señal clara de que esta es la cima del mercado, ahora tienen una", afirma Lina Saigol en MW, y añade:

Las acciones de Walgreens Boots Alliance aumentaron el miércoles en medio de especulaciones de que el grupo de farmacias que cotiza en los Estados Unidos ha estado considerando un acuerdo privado de $ 70 mil millones.

Si el capital privado puede lograrlo, sería la compra apalancada más grande de la historia, empequeñeciendo la transacción de $ 45 mil millones en la que el grupo energético TXU fue privado en 2007, justo un año antes de que la crisis financiera sacudiera los mercados mundiales y provocara una intervención sin precedentes por parte de la central global. bancos.

Financiar un acuerdo de compra en la escala de un acuerdo de Walgreens hoy podría ser un gran desafío.

Por un lado, Walgreens ya tiene una deuda de $ 15 mil millones en su balance. Un posible postor necesitaría agregar más apalancamiento para financiar la compra. Eso dejaría a la cadena de farmacias particularmente vulnerable cuando el ciclo de crédito cambie, lo que parece cada vez más probable.

Considere una prima en la valoración actual del mercado de valores y el efectivo total necesario se vuelve bastante vertiginoso. Todo esto en un momento en que los arriesgados préstamos corporativos se acumulan rápidamente en los libros de Wall Street.

El volumen de préstamos apalancados ha alcanzado $ 3.4 billones en todo el mundo , según estimaciones del Banco de Inglaterra. La calidad crediticia se ha deteriorado, y la mayoría de los nuevos préstamos apalancados son emitidos por compañías que tienen altos niveles de deuda en comparación con sus ganancias.

Peor aún, la proporción de nuevos préstamos apalancados sin pactos de mantenimiento, que requieren que el prestatario mantenga ciertos amortiguadores financieros, como una relación Deuda/Ebitda, o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, de menos de cinco veces, se ha triplicado desde 2007, dijo el banco central del Reino Unido.

Los bancos ya están luchando mientras los inversores se alejan de los fuertes paquetes de deuda de capital privado.

Tome la compra de $ 4 mil millones de Bain Capital de la firma de investigación de mercado Kantar en julio. La firma estadounidense de capital privado alineó 11 bancos para armar un paquete de deuda de $ 3 mil millones.

Pero después de una reacción decepcionante del mercado, los bancos tuvieron que reestructurar el paquete de deuda para hacerlo más aceptable para los inversores. Esto incluyó elevar el precio de los préstamos y ajustar los convenios.

En segundo lugar, las finanzas de Walgreens no se ven tan bien. Las ganancias de la compañía en el cuarto trimestre cayeron un 55% a $ 677 millones, en comparación con el mismo trimestre en 2018. Y los márgenes están bajo una presión creciente a medida que el precio que Walgreens paga por los medicamentos genéricos continúa cayendo, pero no tan rápido como la cantidad que pagan los clientes.

Walgreens está aún más expuesto que sus competidores a las demandas de precios porque no posee gerentes de beneficios de farmacia que juegan un papel descomunal en el precio de los medicamentos.

Además de todo eso, el momento para una transacción tan gigantesca no podría ser peor, con una resistencia política casi segura. Los grupos de capital privado están bajo un intenso escrutinio de los candidatos presidenciales demócratas, y la senadora Elizabeth Warren pide una mayor regulación federal de la industria.

Ella ha comparado las firmas de compra con los vampiros, diciendo que están "desangrando a la empresa y alejándose enriquecidos incluso cuando la empresa sucumbe".

La compra de TXU alimentada por la deuda también tuvo lugar en un mercado de capital privado sobrecalentado.

Cuando KKR y TPG compraron la empresa de servicios públicos de Texas, estaban apostando a que los precios del gas natural aumentarían. Pero las dos firmas de compra no pudieron anticipar la crisis económica que reduciría la demanda de energía y la revolución tecnológica en torno al esquisto que deprimió los precios pagados por la electricidad.

A medida que el precio del gas natural cayó bruscamente, los grupos de compra se esforzaron por atender la enorme carga de la deuda asumida para financiar la adquisición, y la empresa finalmente se declaró en bancarrota .