¿Qué pasará en las Bolsas si la Fed baja tasas? 1998 puede darnos la respuesta

Si la Reserva Federal recorta tipos, como se espera, en su reunión del 31 de julio, ¿cuál será la respuesta del mercado? ¿Puede la historia ofrecer alguna pista? Esta comparación nos da una idea de lo que pueden hacer las bolsas si la historia se repite. 1998 sigue siendo la mejor comparativa para comprender los movimientos de la Reserva Federal de hoy y las posibles respuestas del mercado (vía Fiera Capital).

- En 1998, los inversores estaban muy preocupados por una buena razón: una curva de rendimiento plana a invertida, una crisis de mercados emergentes, preocupaciones sobre un impeachment en Estados Unidos y temores de que una potencia de Oriente Medio (Irak) desarrollara armas de destrucción masiva. En 2019, los inversores también tienen estas preocupaciones: una curva de rendimiento plana a invertida, una reciente caída de los mercados emergentes y temores de que una potencia de Oriente Medio (Irán) desarrolle armas nucleares.

- La flexibilización de la Fed en septiembre de 1998 impulsó el mercado alcista de acciones y provocó un aumento en las tasas de interés a largo plazo porque las expectativas de inflación aumentaron considerablemente y se produjo un fuerte repunte en las materias primas. ¿Una flexibilización de la Fed en julio de 2019 provocará el mismo resultado? Creemos que los inversores que están sobreponderados en bonos e infraponderados en acciones deben prepararse para esa posibilidad.

La crisis de la deuda asiática de 1997 apenas había empezado a desaparecer en la memoria cuando la crisis financiera rusa de 1998 golpeó los mercados con fuerza, lo que provocó un mercado bajista en las acciones y los inversores huyeron a los refugios seguros como bonos a finales del verano y en otoño de 1998.

Al mismo tiempo, se completó una investigación sobre el Presidente de los Estados Unidos. La publicación del Informe Starr el 11 de septiembre de 1998 llevó a un juicio de destitución del Presidente Clinton. Los medios se consumieron con este evento y los inversores estaban comprensiblemente nerviosos por lo que significaba para los mercados.

Las armas de destrucción masiva también eran una preocupación para los mercados, y en diciembre de 1998, el presidente Clinton ordenó el bombardeo de Irak. Las tensiones entre los Estados Unidos e Irak aumentaron a lo largo de 1998 cuando la Administración Clinton acusó a Irak de violar varias Resoluciones del Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas. El presidente Clinton fue acusado de ordenar una acción militar contra Irak como una distracción del proceso del juicio político.

Sin embargo, la economía estaba sana, aunque se debilitaba, y la tasa de desempleo en septiembre de 1998 estaba en el nivel más bajo en años. La economía se aceleró en 1999, lo que llevó a la Fed a elevar las tasas más tarde ese año.

La Fed había aumentado las tasas a principios de 1997, pero la crisis de la deuda asiática llevó a la Fed a hacer una pausa:

Bajo la presidencia de la Fed, Alan Greenspan, la Fed fue sumamente sensible al comportamiento del mercado financiero y la "Greenspan Put" se convirtió en el epíteto de la política que describía la voluntad de Greenspan de aliviar las condiciones cuando los mercados financieros estaban bajo presión. La crisis financiera rusa desestabilizó los mercados financieros, mientras que la economía de los Estados Unidos se mantuvo saludable.

La publicación del 29 de septiembre de 1998 del FOMC fue directa sobre los motivos de la flexibilización: "Los cambios recientes en la economía global y los ajustes en los mercados financieros de los EE.UU. significan que una tasa de fondos federales ligeramente más baja ahora debería ser coherente con el mantenimiento de la inflación baja y el sostenimiento económico. El crecimiento va hacia adelante".

Conclusiones

La flexibilización de la Fed en julio de este año, si se produce, podría provocar el tipo de movimiento alcista de final de ciclo en las acciones que caracterizó la década de los noventa. Si bien esto no es una predicción, es un resultado consistente con lo que sucedió en 1998 y los curiosos paralelos históricos con nuestro tiempo.

La Figura 1 destaca la pendiente de la curva del Tesoro (Fed funds vs. bonos a 10 años de EEUU) que se giró a negativo camino de la crisis financiera rusa. Una vez que la Fed comenzó a relajar las tasas de interés, la curva rápidamente se volvió positiva y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años comenzaron a elevarse. Los rendimientos a 10 años, que alcanzaron el 4,16% días después de la flexibilización de la Reserva Federal, subieron a casi el 6,5% un año después.

La Figura 2 muestra el aumento constante de los rendimientos a 10 años: era un mercado bajista para los bonos.

La Figura 3 muestra cómo respondió el S&P 500: fue un movimiento alcista para las acciones.

La Figura 4 muestra que la relajación monetaria tuvo lugar en un contexto de una economía fuerte, medida por la baja tasa de desempleo.

La Figura 5 muestra cómo respondió el Índice de productos básicos CRB: fue un gran avance para los productos básicos.