Comentario de Mercado: Podría haber sido peor
Actualizado : 19:07
- El mercado arranca la semana con caídas moderadas, una reacción que sugiere más alivio relativo que verdadera calma.
- La gran anomalía sigue estando en el petróleo: la divergencia entre el WTI y el crudo físico del Mar del Norte refleja una prima de guerra todavía sin resolver.
- La próxima semana puede ser crítica, con fuerte volatilidad en energía y el vencimiento de mayo del WTI actuando como catalizador adicional.
Los mercados han comenzado la nueva semana en un entorno de riesgo contenido, pero la sensación dominante no es de tranquilidad, sino más bien de alivio relativo. Tras el fracaso de las conversaciones entre Estados Unidos e Irán durante el fin de semana y la decisión de Washington de imponer un bloqueo sobre los puertos iraníes, la reacción de los activos ha sido negativa, sí, aunque menos agresiva de lo que muchos podían temer.
Esa moderación en las pérdidas sugiere que buena parte de los inversores sigue aferrándose a la idea de que, pese al deterioro del contexto, todavía podría encontrarse alguna salida negociada. El problema es que esa esperanza convive con una realidad cada vez más incómoda: si no hay vuelta a la mesa o si ninguna de las partes cede, el actual statu quo puede acabar teniendo un coste mucho mayor para los mercados.
La reacción de Bolsa no ha sido dramática, pero tampoco es tranquilizadora
De momento, el daño visible en renta variable ha sido limitado. Los índices europeos han registrado caídas de entre el 0,7% y el 1,0%, mientras que los futuros del S&P 500 retroceden alrededor de un 0,6%. Son movimientos negativos, pero no encajan todavía con una reacción de capitulación o de pánico generalizado.
Esa lectura tiene dos posibles explicaciones. La más amable es que el mercado aún crea que el conflicto terminará encauzándose. La menos cómoda es que muchos inversores sigan infravalorando el riesgo real de prolongación del enfrentamiento y sus efectos sobre energía, inflación y crecimiento. En este momento, ambas lecturas están compitiendo.
Lo importante no es solo que el mercado caiga poco, sino por qué cae poco: puede ser una muestra de confianza... o una señal de que aún no ha asumido del todo el problema.
La gran señal de alarma está en el petróleo
Donde sí aparece una señal mucho más inquietante es en el mercado del crudo. El WTI sube alrededor de un 8% y cotiza en torno a los 104,50 dólares, pero el verdadero foco está en la enorme divergencia frente al mercado físico. El crudo Forties del Mar del Norte ha llegado a superar los 148 dólares, una diferencia anómala de más de 40 dólares frente al WTI.
En condiciones normales, el diferencial entre ambos tipos de crudo suele moverse en una horquilla de apenas unos pocos dólares. Que ahora se haya abierto de esta forma indica claramente que el mercado físico está descontando una prima de guerra muy superior a la que reflejan los futuros estadounidenses. Y ese tipo de distorsiones no pueden mantenerse indefinidamente.
Tarde o temprano, la brecha tendrá que cerrarse. Eso puede ocurrir de dos maneras:
- Con una subida fuerte adicional del WTI, acercándose al precio del físico.
- Con una caída brusca del crudo físico, si el mercado empieza a descontar una normalización rápida del conflicto.
En cualquiera de los dos casos, lo que viene es volatilidad. Mucha.
Backwardation extrema y una fecha que el mercado no puede ignorar
El otro elemento clave es la estructura de la curva. El mercado del petróleo está en una situación de backwardation extrema, con el contrato de mayo del WTI muy por encima del de junio, que cotiza cerca de los 96 dólares. Eso significa que los operadores siguen apostando a que la tensión entre Estados Unidos e Irán se moderará en cuestión de semanas.
El problema es que esa expectativa choca con el riesgo operativo de corto plazo. El contrato de mayo vence el 21 de abril, así que el mercado va a enfrentarse muy pronto a una especie de prueba de estrés. Si la situación geopolítica mejora, el mercado físico puede corregir con violencia. Pero si eso no ocurre, quienes mantienen posiciones cortas podrían verse forzados a recomprar a toda prisa, alimentando un nuevo tramo de presión alcista.
La próxima semana puede no ir tanto de dirección como de supervivencia táctica: quién aguanta, quién cubre y quién llega tarde a un mercado cada vez más tensionado.
La calma aparente puede ser engañosa
En conjunto, la sesión deja una lectura bastante incómoda. La reacción general del mercado no ha sido especialmente destructiva, pero eso no implica que el riesgo esté controlado. Más bien sugiere que los inversores siguen concediendo una última oportunidad al escenario de desescalada. Y si esa oportunidad falla, el ajuste puede ser bastante más severo.
La idea de que “podría haber sido peor” es cierta. Pero también lo es otra: quizá lo peor no haya pasado todavía. Si la distorsión en el petróleo se resuelve por la vía dura, la próxima sacudida puede venir no tanto desde las bolsas, sino desde la energía y desde el impacto que eso tendría sobre inflación, tipos y expectativas de crecimiento.