SAP despeja las dudas del mercado con márgenes récord y una cartera Cloud más sólida de lo esperado
César Sánchez-GrandeHead of Institutional Research Renta 4
- SAP supera las expectativas del mercado en márgenes, EBIT y crecimiento Cloud.
- La cartera Cloud a 12 meses mantiene un avance sólido y reduce las dudas sobre la demanda.
- La compañía confirma sus objetivos para 2026, aportando visibilidad al negocio.
SAP ha presentado unos resultados del primer trimestre de 2026 que, según el análisis de César Sánchez-Grande, de Renta 4, permiten despejar buena parte de las dudas que el mercado mantenía sobre la evolución de su negocio Cloud. La compañía no solo ha superado las previsiones en las principales magnitudes, sino que además ha mostrado una notable mejora de márgenes y una cartera de pedidos que sigue creciendo a buen ritmo.
La cartera Cloud resiste mejor de lo esperado
El dato más vigilado por los inversores era el Current Cloud Backlog, es decir, la cartera de pedidos Cloud a 12 meses. SAP alcanzó los 21.932 millones de euros, con un crecimiento del 25% a divisa constante, ligeramente por encima de lo esperado por el consenso.
Este comportamiento es relevante porque ayuda a disipar el temor a una posible desaceleración de la demanda por el deterioro macroeconómico. En la práctica, confirma que las migraciones hacia soluciones Cloud siguen avanzando con solidez.
Márgenes claramente por encima del consenso
Otro de los puntos fuertes del trimestre ha sido el apalancamiento operativo. El EBIT Non-IFRS se situó en 2.867 millones de euros, con un crecimiento del 17% interanual y del 24% a divisa constante, superando ampliamente las previsiones del mercado.
Más importante aún, el margen operativo Non-IFRS alcanzó el 30%, frente a un rango esperado claramente inferior. Esta mejora refleja una política de costes más estricta y una mayor eficiencia operativa.
El trimestre refuerza la idea de que SAP está convirtiendo el crecimiento Cloud en una mejora real de rentabilidad, no solo en aumento de ingresos.
El negocio Cloud mantiene el impulso
Los ingresos Cloud ascendieron a 5.962 millones de euros, con un crecimiento del 19% interanual y del 27% a divisa constante. Dentro de esta división destaca especialmente el comportamiento de Cloud ERP Suite, que avanzó un 30% a divisa constante, apoyado por una buena evolución comercial en regiones como EMEA y APJ.
Según Renta 4, este dinamismo confirma que las soluciones de SAP vinculadas a Inteligencia Artificial y transformación empresarial siguen ganando tracción entre los clientes corporativos.
El flujo de caja cae por un efecto puntual
El flujo de caja libre del trimestre fue de 3.248 millones de euros, un 9% menos que un año antes. No obstante, esta caída se explica por un pago extraordinario de 408 millones de euros relacionado con el acuerdo del litigio con Teradata. Sin ese impacto, el flujo de caja habría superado el nivel del ejercicio anterior.
La caída del FCF no parece preocupante: responde a un elemento no recurrente y no altera la lectura positiva del trimestre.
Guidance intacto y recomendación positiva
SAP ha mantenido sus objetivos financieros para 2026, algo esperado al tratarse de un primer trimestre estacionalmente más débil. La compañía asume una desescalada en Oriente Medio y la consolidación de la adquisición de Reltio.
Renta 4 mantiene su recomendación de Sobreponderar, con un precio objetivo de 263,6 euros por acción. En conjunto, los resultados refuerzan una visión favorable sobre SAP, apoyada en crecimiento Cloud, mejora de márgenes y mayor visibilidad para el resto del ejercicio.