Jerónimo Martins ventas preliminares 4T20: fuerte crecimiento en Polonia.

Principales cifras:

► Estimamos una caída en ventas para el 4T20 del -0,5% hasta los 4.949 mln eur vs 4.976 mln eur en 4T19. Los ingresos del grupo se verán afectados por el impacto Covid-19, principalmente en Portugal y Colombia por las fuertes medidas restrictivas tomadas en ambos países.

Sin embargo, esperamos un crecimiento de los ingresos en Polonia gracias, tanto a unas medidas menos restrictivas como al aumento de número de tiendas. En términos acumulados, estimamos un crecimiento en ventas en 2020 del +2,7% hasta los 19.146 mln eur vs 18.638 mln eur en 2019 por el fuerte crecimiento de Biedronka en Polonia que compensará las caídas registradas en Portugal. En este sentido, esperamos un aumento en Polonia del +5,4% (impulsado principalmente por Biedronka +5,6% a pesar de la caída del -4,7% en Hebe), un +2,3% en Colombia (Ara) y una caída del -4,0% en Portugal (afectado principalmente por su marca Recheio -15,7% seguido de Pingo Donce con una caída del -1,0%).

► En cuanto a crecimientos lfl 2020 por marca estimamos: Biedronka +7,2%; Hebe -9,4%; Pingo Doce -2,3%; Recheio -15,7% y Ara +10,0%. Recordamos también que nuestra previsión de aperturas de tiendas en 2020 es de +184 aperturas netas (Biedronka: 100; Hebe: 43; Pingo Doce: 13; Recheio: 0-1 y Ara: 50).

En conclusión, de verificarse nuestras previsiones le otorgaríamos una valoración positiva a estas cifras puesto que confirmaría el crecimiento de la compañía en el principal mercado del grupo, Polonia (70% de las ventas totales del grupo en 9M20).

Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar con P.O. de 17,46 eur/acc. basado en la siguiente tesis de inversión:

• Polonia, país con gran potencial de crecimiento en consumo de alimentos. Estimamos que el crecimiento de consumo de alimentos para los próximos años en Polonia se vea acelerado con un crecimiento TACC en el periodo 2020-2024e del 12,3% hasta llegar a los 189 mln usd en 2024e. Además, el deterioro económico de los próximos años provocado por la pandemia podría favorecer al consumo de alimentos dentro del hogar.

• Recuperación y aceleración del ritmo de aperturas a partir de 2021e. De cara a 2020 estimamos que se abran menos tiendas debido al impacto Covid19, +184 aperturas netas y para los próximos años estimamos unas 253 aperturas de media anuales (Biedronka:100; Pingo Doce:10; Ara:100; Hebe: 43 y Recheio: 0-1). Esta aceleración en el ritmo de apertura de establecimientos lo esperamos sobre todo en las marcas Biedronka y Ara con mayor potencial de expansión en Polonia y Colombia. En este sentido, estimamos que el número de tiendas total de Jerónimo Martins crezca a una TACC del 4,6% en el periodo 2019-2025e, sin incluir crecimiento inorgánico.

• Progresiva mejora de resultados y márgenes: para 2020e esperamos que los márgenes se vean afectados por el impacto Covid-19 (7,1% vs 7,7% en 2019). Para próximos ejercicios prevemos una progresiva mejora de resultados y márgenes derivada de una reducción de costes fijos por mejoras de eficiencia en las distintas marcas del grupo. Dicho esto, estimamos un crecimiento del EBITDA a una TACC del +4,4% en el periodo 2019-2025e.

• La crisis sanitaria seguirá siendo un catalizador de resultados en 2021 por un mayor consumo en el hogar ya que a pesar de ir conociendo noticias positivas sobre nuevas vacunas contra Covid-19, es pronto para tener a toda la población inmunizada y vamos a seguir con restricciones para evitar posibles contagios.

• Con sólida posición financiera: La generación de caja de la compañía (ratio FCF/EBITDA pre dividendo > 40%) permitirá seguir reduciendo el nivel de endeudamiento de la compañía y mantener una sólida posición financiera.

► Recordamos que los resultados del 4T20 y 2020 acumulado se publicarán el 3 de marzo de 2021 a cierre de mercado.