Responsables de la política monetaria de la Fed: Decisión dividida
Allison Boxer, economista de PIMCO
Esperamos que la Fed reanude los recortes graduales de los tipos de interés a finales de este año, en función de las tendencias del mercado laboral estadounidense.
La Reserva Federal de Estados Unidos dejó los tipos de interés sin cambios en junio, como se esperaba ampliamente, pero las revisiones de sus proyecciones económicas indican un panorama más incierto. Los responsables de la Fed hicieron revisiones estanflacionarias a sus pronósticos económicos, con pronósticos medianos de inflación y desempleo aumentando, mientras que los pronósticos de crecimiento cayeron. Sus perspectivas implican que las dos partes de su doble mandato (estabilidad de precios y máximo empleo) se están moviendo en la dirección equivocada. Dada esta contradicción, las proyecciones mostraron que los funcionarios de la Fed estaban divididos sobre las perspectivas de las tasas de interés, con la mayoría dividida entre mantener las tasas sin cambios o recortar 50 puntos básicos (pb) para fin de año.
Las perspectivas de PIMCO para la Fed también ven caminos potenciales divididos en el futuro: con la Fed recortando gradualmente o no mucho si el mercado laboral demuestra ser resistente, y recortando de manera más significativa si el mercado laboral se debilita. Teniendo en cuenta los recientes datos de empleo y el aumento de la incertidumbre, nuestro escenario base prevé un retorno a un ritmo gradual de recortes de tipos a finales de este año.
La volatilidad de los datos y los cambios en las políticas comerciales alteran las previsiones
Los responsables de la Fed revisaron significativamente sus pronósticos en junio en relación con marzo, reflejando datos económicos más volátiles y cambios significativos en la política comercial de Estados Unidos. Las previsiones de inflación subyacente subieron a "tres puntos y un poco más" a finales de año, frente a la mediana de "dos puntos y un poco más" de marzo, a pesar de los datos de inflación generalmente fríos y estables de los últimos meses. Los directivos de la Fed también redujeron su pronóstico de crecimiento medio para 2025 a 1,4% desde 1,7% en marzo, una caída notable desde la tasa de 2,5% del año pasado.
Las revisiones de las proyecciones para 2026 fueron más pequeñas, lo que sugiere que los funcionarios consideran que la turbulencia macroeconómica de este año es al menos algo transitoria. El cambio más modesto en el pronóstico de inflación subyacente para 2026 y 2027 sugiere que los representantes de la Fed ven los efectos de los aranceles como un ajuste del nivel de precios que se desvanecerá con el tiempo.
La trayectoria de los tipos de interés depende de los datos, las tendencias y el equilibrio de riesgos
A corto plazo, es probable que las preocupaciones sobre la inflación, especialmente por los aumentos de precios relacionados con los aranceles, mantengan la cautela de la Fed. Aunque la inflación se ha mantenido estable, se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Fed. En su conferencia de prensa, el presidente Jerome Powell señaló que, si bien existe una gran incertidumbre sobre la medida en que los aranceles se trasladarán a los precios al consumidor, muchos esperan que la inflación aumente algo este año. A pesar de que los funcionarios de la Fed ahora proyectan una inflación más alta, creemos que el listón para que la Fed vuelva a subir los tipos sigue siendo muy alto.
Para recortar los tipos, es probable que la Fed necesite confiar en que las expectativas de inflación están bien ancladas y que los datos del mercado laboral se están deteriorando. Si bien los datos aún no están ahí (Powell señaló que el mercado laboral en general sigue siendo saludable), la Fed está observando de cerca. El informe de empleo más reciente de EE. UU. de mayo mostró que el crecimiento promedio mensual de las nóminas se desaceleró a 124.000 este año, frente a los 168.000 de 2024. El desempleo ha subido y las proyecciones de la Fed muestran que seguirá aumentando en la segunda mitad del año.
Vemos dos escenarios posibles: si el mercado laboral de EE. UU. demuestra ser resistente, la Fed podría recortar los tipos poco o nada en 2025. Si se debilita significativamente, es posible que se produzcan recortes más agresivos, y la Fed podría actuar rápidamente. Creemos que esta visión binaria es evidente en las proyecciones de la Fed, que muestran a los funcionarios divididos entre 0 puntos básicos y 50 puntos básicos de recortes en 2025.