Jack Janasiewicz (Natixis IM): "La Reserva Federal de EE.UU. se mantendrá a la espera a corto plazo, pausando el ciclo de recortes"

El movimiento desde los mínimos hasta los máximos de la rentabilidad reflejó en gran medida una reevaluación de las perspectivas de los tipos de interés que, en parte, se debió a las perspectivas del mercado de renta fija sobre la agenda pro-crecimiento del entonces candidato presidencial Trump.

Estas políticas favorables al crecimiento incluían la preocupación por el gasto y el déficit fiscal, así como por los aranceles, todo ello en el contexto de las expectativas de inflación.

El retroceso del mercado de renta fija desde el máximo alcanzado a mediados de enero se produjo a raíz de la publicación de un índice de precios al consumo más suave, que ayudó a aliviar la preocupación de los inversores por la posibilidad de que la inflación volviera a acelerarse. El mercado de renta fija se ha movido para revalorizar varios riesgos diferentes. Si descomponemos la evolución del bono del Tesoro estadounidense de referencia desde el reciente mínimo de septiembre del año pasado en dos componentes -tipos reales y expectativas de inflación-, observamos que aproximadamente el 60% de la evolución se debió a los tipos reales y el resto a las expectativas de inflación.

El movimiento de los tipos reales nos indica que el mercado de renta fija se ha vuelto más optimista sobre las perspectivas de crecimiento. Y mientras las perspectivas de crecimiento parecen mejorar, no debería sorprendernos que veamos con ello una modesta revisión de las expectativas de inflación. Los diferenciales de las empresas parecen confirmar la misma tendencia.

Los diferenciales siguen comportándose muy bien, lo que indica que los balances de las empresas están en buena forma y que el ciclo económico sigue siendo favorable para las empresas estadounidenses. Si juntamos todos estos indicios, podemos deducir por qué el bono del Tesoro de referencia se ha mantenido en gran medida dentro del rango recientemente. El cambiante panorama económico se ha descontado en gran medida en el transcurso de los últimos 5 meses. El contexto de crecimiento sigue siendo saludable, mientras que la inflación sigue siendo una preocupación inminente, pero continúa fluyendo y refluyendo en la dirección correcta.

La Reserva Federal de EE.UU. ha indicado que se mantendrá a la espera a corto plazo, haciendo una pausa en el reciente ciclo de recortes para evaluar los datos económicos. Los mercados parecen estar ahora mucho más alineados con las perspectivas de la Fed, y el mercado de tipos espera algo más de un recorte de tipos de aquí a finales de 2025. ¿La clave para una ruptura de este rango? Probablemente siga dependiendo de las perspectivas de inflación. Si vemos indicios de que la inflación está empezando a repuntar, deberíamos esperar que los tipos vuelvan a los máximos recientes. Y si vemos datos que apoyan la idea de que la inflación sigue enfriándose, no debería sorprendernos que los tipos bajen. Mientras tanto, el mercado ha descartado en gran medida muchos de los cambios en las tendencias recientes y hará justo lo que está haciendo la Reserva Federal: permanecer paciente mientras depende de los datos. Necesitamos un movimiento incremental en el telón de fondo de la inflación para forzar una ruptura del rango.