HCOB avisa: la eurozona cierra el año con una base de crecimiento inestable
- Según Cyrus de la Rubia (Hamburg Commercial Bank), el cierre de año muestra un crecimiento más débil por industria y menor impulso en servicios.
- El foco del deterioro está en Alemania; en Francia hay señales de mejora cauta en industria, pero con servicios estancados.
- La inflación de costes en servicios repunta y el BCE podría ver reforzada su idea de mantener tipos en el corto plazo.
El tono de la eurozona al cierre del año pierde algo de tracción. Comentando los datos del Flash del Índice PMI, el Dr. Cyrus de la Rubia, economista jefe de Hamburg Commercial Bank, apunta que el crecimiento económico se desaceleró en el tramo final de 2025, explicado por una ligera contracción del sector manufacturero y un menor impulso en servicios.
Alemania pesa y Francia mejora, pero sin lanzar cohetes
Según De la Rubia, el empeoramiento del rendimiento se vincula principalmente a la industria alemana, donde el deterioro se ha intensificado. En paralelo, señala que en Francia aparecen indicios de una recuperación prudente en el sector industrial, aunque advierte de que no conviene sobreinterpretar una única lectura mensual.
La foto, además, es desigual por ramas: mientras el sector servicios francés —que el mes previo había mostrado expansión— ahora se estanca, las empresas de servicios alemanas registraron otro aumento sólido de su actividad. Con todo, el economista jefe de HCOB resume que la “plataforma de lanzamiento” para 2026 parece bastante inestable.
Conclusión del diagnóstico: la economía aguanta, pero con una base frágil. Si el nuevo año empieza con el motor industrial renqueando, la estabilidad dependerá más de lo habitual del sector servicios.
Servicios: resiliencia hoy, prudencia para mañana
A pesar de la moderación del crecimiento, De la Rubia subraya que el sector servicios conserva un perfil relativamente robusto: las empresas no muestran grandes motivos de queja en nuevos pedidos y, por ello, han seguido contratando. Sin embargo, de cara al futuro, el tono se vuelve más cauto, probablemente influido —al menos en parte— por la disminución de pedidos pendientes por completar.
Su escenario base es que los servicios continúen actuando como estabilizador del conjunto de la economía en 2026, aunque remarca que una recuperación “real” solo será plenamente convincente si el sector manufacturero logra recuperar el equilibrio.
Inflación en servicios y BCE: señal incómoda
En el capítulo de precios, el economista jefe de HCOB destaca que la inflación de costes en el sector servicios alcanzó en diciembre su tasa más alta en nueve meses. Dado que el BCE sigue con especial atención la inflación en servicios y se reúne el 18 de diciembre, De la Rubia considera que este repunte probablemente refuerce el mensaje ya transmitido de mantener los tipos de interés sin cambios.
La clave: la presión de precios no ha desaparecido y parte del impulso viene de los costes salariales. Eso limita el margen del BCE para “cantar victoria” en desinflación, aunque el crecimiento se esté enfriando.