Llega el final del recorte de tipos...¿y ahora qué?

Parece que esto es todo para la temporada de flexibilización de 2025 en las economías desarrolladas. La Fed y el Banco de Canadá recortaron 25 puntos básicos, pero señalaron una probable pausa hasta el próximo año, en línea con nuestra visión. El BCE no cedió hacia el lado acomodaticio y ahora esperamos el próximo recorte en marzo.

Finalmente, para la próxima semana, esperamos que el Banco de Inglaterra se mantenga sin cambios y no prevemos recortes hasta febrero. En Australia, esperamos que el RBA permanezca sin cambios por un período prolongado.

Como nota aparte, el acuerdo comercial entre EE. UU. y China es muy bienvenido y más positivo de lo que los mercados podrían haber interpretado hasta ahora. La sensación es que se trata de un acuerdo para aplazar decisiones, pero el detalle es importante: todo se pospone por un año, hasta después de las elecciones de medio término. Representa un cambio interesante y potencialmente alcista en la agenda de EE. UU. para los próximos 12 meses.

El arte de diseñar un recorte restrictivo

La Fed recortó 25 puntos básicos como se esperaba, pero retrasó otro recorte en diciembre, en línea con nuestra visión. Este cambio de tono tomó al mercado por sorpresa. El FOMC parece bastante dividido sobre cómo interpretar los datos y qué tipo de seguro tomar, dada la confluencia de shocks de oferta y demanda que afectan al mercado laboral. Si esto no fuera suficiente, la falta de estadísticas oficiales hace que la interpretación de la economía sea significativamente más ruidosa.

Mantenemos nuestra opinión de que la Fed ha terminado por el momento, salvo que ocurra un nuevo shock. Vemos los comentarios de Powell en línea con nuestra visión de la importancia de los shocks de oferta en el mercado laboral y la persistencia de la inflación excluyendo aranceles.

Un ángulo complementario interesante fue la decisión de anunciar el fin de la QT a partir de diciembre, bajo la premisa de que las recientes presiones de financiamiento son temporales más que estructurales. Una pregunta más profunda que queda sin responder es cuánto de la política de balance está impulsada por una combinación de política fiscal y preocupaciones de estabilidad financiera, y cuánto se considera un instrumento adicional de política monetaria.

Sin inclinación acomodaticia para el BCE: ahora no esperamos recortes hasta marzo

Ahora esperamos un recorte más en marzo hasta 1,75 % y nada más. Esto contrasta con nuestra llamada anterior de dos recortes en diciembre y marzo, seguidos de subidas para normalizar la política hasta el 2 %.

La razón es simple: todavía creemos que la inflación eventualmente quedará por debajo del objetivo, pero el Consejo de Gobierno ha mostrado una mayor tolerancia al dolor para recortar y los datos recientes ayudan a su caso. Sin embargo, los riesgos de un recorte en diciembre permanecen si la inflación decepciona, dado que la incertidumbre sigue siendo alta.

BoE sin cambios hasta que mejoren las perspectivas de inflación

Esperamos que el BoE mantenga la tasa en 4 % en su reunión de la próxima semana. Aunque no se puede descartar un recorte en noviembre, nuestra opinión es que el BoE probablemente querrá ver un progreso más decisivo de la inflación, efectos secundarios limitados, más evidencia sobre los salarios para 2026 y los contornos del presupuesto del 26 de noviembre antes de recortar nuevamente. A pesar de un crecimiento salarial y una inflación más débiles de lo esperado, en nuestra opinión, la orientación restrictiva del BoE, la inflación elevada y las expectativas inflacionarias, junto con el apoyo del presupuesto posterior a la reunión de noviembre, respaldan la postura de mantener la tasa. Seguimos esperando el próximo recorte en febrero y abril hasta 3,5 %. Sin embargo, un recorte en diciembre se está volviendo un poco más probable.