El BCE pausa los tipos, pero el mercado ya mira a posibles subidas desde junio
- El mercado espera que el BCE mantenga los tipos sin cambios en su reunión de abril.
- Los inversores estarán pendientes del mensaje de Christine Lagarde sobre inflación, energía y riesgos macroeconómicos.
- El mercado descuenta hasta dos subidas de tipos este año, con junio como posible punto de partida.
El Banco Central Europeo llega a su reunión de abril con una decisión prácticamente descontada por el mercado: mantener sin cambios sus tipos de interés oficiales. Sin embargo, la verdadera importancia de la cita no estará tanto en la decisión inmediata como en el tono del mensaje de Christine Lagarde y en la lectura que el Consejo de Gobierno haga del nuevo escenario inflacionista.
Los inversores esperan señales sobre el equilibrio de riesgos. Por un lado, el repunte de la energía ha vuelto a presionar la inflación. Por otro, el deterioro potencial del consumo, la inversión y las condiciones financieras podría actuar como freno natural sobre la economía y limitar los efectos de segunda ronda.
La inflación vuelve a situarse en el centro del debate
El BCE solo dispone por ahora de una lectura reciente de inflación, además de datos de encuestas a empresas y hogares de la eurozona. Esa información todavía es limitada, pero apunta a un aumento de las presiones sobre los precios.
La inflación se aceleró en marzo hasta el 2,6% interanual, impulsada principalmente por el componente energético. Al mismo tiempo, las encuestas muestran un repunte de las expectativas de inflación tanto entre los hogares como entre las empresas.
Este será uno de los puntos más sensibles del comunicado. Es previsible que el BCE subraye los riesgos al alza para la inflación y advierta de que parte de esas presiones podrían resultar más persistentes de lo inicialmente esperado.
La clave para el BCE no es solo que la inflación haya repuntado, sino si ese repunte energético empieza a contaminar expectativas, salarios y precios subyacentes.
El mercado ya descuenta subidas desde junio
Aunque no se espera ningún movimiento en abril, el mercado ya empieza a mirar hacia junio. Los inversores descuentan actualmente dos subidas de tipos durante este año, con la primera posible subida en la reunión de junio si los datos de inflación y expectativas siguen deteriorándose.
Este cambio de expectativas es relevante porque marca un giro frente al escenario dominante hace unos meses, cuando el debate se centraba más en cuándo podrían llegar los recortes. El shock energético ha reducido el margen del BCE para adoptar una posición más acomodaticia.
Lagarde tendrá que manejar con cuidado el mensaje. Un tono demasiado duro podría endurecer aún más las condiciones financieras; un tono demasiado relajado podría alimentar dudas sobre el compromiso del banco central con la estabilidad de precios.
Crecimiento débil frente a inflación energética
La discusión sobre el crecimiento será tan importante como la inflación. El encarecimiento de la energía puede actuar como un shock negativo sobre la demanda, reduciendo la capacidad de gasto de los hogares y frenando las decisiones de inversión de las empresas.
Si ese deterioro de la demanda es significativo, podría suavizar los efectos de segunda ronda y permitir al BCE mirar a través del shock energético sin reaccionar de forma inmediata con subidas de tipos. En ese escenario, la institución mantendría una postura de vigilancia, evaluando los datos reunión a reunión.
El dilema del BCE es evidente: subir tipos para contener expectativas de inflación puede agravar una desaceleración provocada precisamente por el shock energético.
Condiciones financieras más estrictas
Otro factor que el BCE deberá tener en cuenta es el endurecimiento de las condiciones financieras observado durante los dos últimos meses. Si los mercados ya han elevado los tipos de mercado, encarecido la financiación y reducido el apetito por riesgo, parte del trabajo restrictivo puede estar produciéndose sin necesidad de una subida inmediata de los tipos oficiales.
Esto refuerza la posibilidad de que el BCE opte por una pausa vigilante en abril, manteniendo abierta la puerta a ajustes posteriores pero evitando comprometerse de antemano con una senda concreta.
En conjunto, la reunión de abril debería confirmar una política monetaria en modo espera. El BCE probablemente mantendrá los tipos sin cambios, reconocerá los riesgos al alza para la inflación y evitará cerrar la puerta a nuevas subidas si los datos lo exigen. Pero también tendrá que reconocer que el shock energético puede dañar el crecimiento y limitar la capacidad de la economía para absorber un mayor endurecimiento monetario.