El BCE no moverá tipos… pero endurecerá el mensaje

La reunión de este jueves del Banco Central Europeo llega en un momento especialmente delicado. El mercado no espera cambios inmediatos en los tipos, pero sí un mensaje más serio y más prudente por parte de la institución. Según Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, el escenario más probable es que el BCE mantenga el tipo de depósito en el 2% por sexta reunión consecutiva, aunque con un tono claramente condicionado por el nuevo contexto energético y geopolítico.

La clave, por tanto, no estaría tanto en la decisión formal como en las nuevas previsiones macroeconómicas y en el lenguaje que utilice el banco central. La presión sobre los precios de la energía y el deterioro del entorno internacional obligan al BCE a caminar con mucho más cuidado del que parecía necesario hace solo unas semanas.

La inflación puede repuntar antes de moderarse

PIMCO considera probable que las nuevas previsiones del personal técnico reflejen un repunte de la inflación a corto plazo, impulsado sobre todo por el encarecimiento de la energía. La estimación es que la inflación general pueda alcanzar un máximo cercano al 3% este año, con una aportación de aproximadamente un punto porcentual procedente del componente energético.

Sin embargo, la firma sigue pensando que ese repunte sería transitorio y que la inflación podría volver al entorno del 2% el año que viene. Es decir, el BCE se enfrenta a una perturbación relevante, pero no necesariamente a un cambio estructural en la tendencia de precios.

Más incertidumbre, tono más duro

En este contexto, Veit espera que el BCE ponga el foco en la incertidumbre geopolítica y adopte un tono algo más restrictivo, aunque sin modificar todavía la política monetaria. El mensaje de fondo sería que el banco central sigue vigilante y que no puede dar por cerrada la batalla contra la inflación, especialmente si la energía vuelve a contaminar las expectativas.

Uno de los puntos que más se seguirá será precisamente el comportamiento de esas expectativas. Mientras los indicadores de mercado siguen razonablemente contenidos, las expectativas de los consumidores podrían mostrar mayor vulnerabilidad. Y ahí está uno de los mayores riesgos para Frankfurt.

El crecimiento también empieza a pesar

No todo gira en torno a la inflación. PIMCO también espera que las previsiones de crecimiento se revisen ligeramente a la baja, reflejando el aumento de los riesgos sobre la actividad pese a la resistencia mostrada hasta ahora por la economía europea.

Eso deja al BCE en una posición incómoda: por un lado, la inflación energética obliga a mantener firmeza; por otro, el crecimiento ya no ofrece el mismo colchón. De ahí que el banco central pueda endurecer el discurso sin tocar de inmediato los tipos.

Un endurecimiento limitado si llega

PIMCO no descarta que el BCE pueda endurecer su política más adelante este año si la inflación lo exige, pero considera que, en ese caso, el movimiento no iría más allá de lo que el mercado ya tiene descontado. Es decir, no espera un giro agresivo inesperado, sino una respuesta acotada y dependiente de los datos.

Eso reduce el riesgo de un gran sobresalto monetario inmediato, aunque mantiene viva la presión sobre bonos, bolsas y expectativas de tipos en la eurozona.

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