Cómo sobrevivir a una “Trumprecesión” y qué viene después

Resumen de la tesis

Los mercados han sufrido ventas desde el lunes, mientras el presidente Donald Trump sigue declarando más aranceles a países extranjeros.

Si se supone que Trump es un presidente favorable al mercado, no quiero imaginar cómo será uno hostil.

Pero aunque muchos inversores creen que las acciones de Trump son equivocadas, creo que él es muy consciente de las consecuencias de sus acciones.

Yo diría que es incluso probable que Trump, el secretario del Tesoro Scott Bessent y la Reserva Federal hayan orquestado esta liquidación del mercado, lo mejor que han podido, para lograr su prioridad número uno: reducir el rendimiento del bono a 10 años (US10Y ) .

Con un gran muro de refinanciación por delante para Estados Unidos y las corporaciones, esto es mucho más importante ahora que mantener las acciones en alza.

Sin embargo, como explicaré a continuación, una liquidación del mercado desencadenará por sí sola una recesión. ¿Qué ocurrirá entonces?

La estrategia habitual. Puede que a Trump le parezca bien dejar que se vendan las acciones, por ahora, pero es solo cuestión de tiempo antes de que veamos recortes de tasas y medidas de flexibilización cuantitativa a medida que la economía se debilita.

A partir de ahí, podríamos asistir a un repunte de la inflación y a un temido entorno estanflacionario, como el que caracterizó la década de 1970.

A continuación analizo qué esperar de los mercados en los próximos años y cómo prepararse mejor para ello.

Trump y Bessent dejan claras sus prioridades

Bessent ha sido muy claro en cuanto a que su prioridad es reducir el rendimiento de los bonos a 10 años. Esto es algo que destaqué en un artículo sobre macroeconomía el mes pasado . También destaqué que para lograrlo, sería útil que hubiera debilidad económica.

Pero ¿por qué es tan importante reducir los rendimientos ahora, incluso a expensas del mercado y de la economía en general?

La respuesta se puede encontrar en la siguiente tabla.

Si Estados Unidos quiere equilibrar el presupuesto, reducir la carga de los intereses es un factor importante que debe impulsar. De hecho, se podría incluso argumentar que Estados Unidos no puede permitirse el lujo de refinanciar a tipos más altos.

Por eso es tan importante reducir el rendimiento a 10 años.

Esto también se aplica en cierta medida al sector privado.

Hay una cantidad sustancial de deuda corporativa con vencimiento en 2025 y 2026. El problema es que gran parte de esta deuda se contrajo a tasas muy bajas durante el pico de la pandemia de COVID-19. Refinanciar hoy al 5% o incluso más sería muy doloroso para muchas empresas.

La Trumpcesión ya está aquí

Las nuevas estimaciones del PIBNow de la Reserva Federal sugieren que la economía ya se está contrayendo.

Actualmente, este pronóstico está en desacuerdo con otras medidas del PIB, pero GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta ha sido históricamente uno de los pronosticadores más precisos del PIB.

Podríamos argumentar que el empleo todavía luce fuerte, y también lo es el consumo.

Ahora bien, ¿cómo no va a ser fuerte el consumidor, cuando ha visto dispararse el valor de sus activos desde el COVID-19?

El aumento de los precios de las acciones favorece el gasto y el consumo, lo que suele describirse como el efecto riqueza. Pero lo opuesto también es cierto.

Cuando el mercado de valores sufre una importante liquidación, se eliminan miles de millones de dólares de los balances de empresas e individuos, lo que tiene un impacto muy real en la capacidad económica para endeudarse y gastar.

Yo diría que un mercado bursátil en caída es, de hecho, un factor importante que contribuye a desencadenar una recesión.

El manual de Trump para la recesión

Así pues, parece que todo va según lo previsto. Primero, una recesión y menores rendimientos de los bonos. ¿Y después qué?

La estrategia habitual entrará en juego una vez que esta recesión adquiera la suficiente importancia. Las probabilidades de un recorte de la Fed ya han aumentado desde el lunes.

Primero vendrán los recortes, y luego quizás medidas aún más extraordinarias, que eventualmente conducirán a la flexibilización cuantitativa.

Sin duda, esto provocará otro repunte del mercado y volverá a generar confianza en el riesgo. Sin embargo, esta vez, el repunte podría durar poco.

¿Por qué? Porque después de que la Reserva Federal vuelva a estimular la economía, la inflación volverá con fuerza, perjudicando a las acciones y a los consumidores y llevando el período de 10 años a nuevos máximos.

El genio de la inflación ya salió de la botella y no regresará tan fácilmente.

Durante mucho tiempo, la inflación no fue un problema, pero tras el brote inflacionario de 2021-22 todo el mundo es consciente de ello.

En mi opinión, esto hace que sea mucho más difícil mantener las expectativas inflacionarias moderadas. La próxima vez que la Fed estimule, el mercado será mucho más reactivo en términos de fijación de precios y ajuste a la inflación, lo que en sí mismo ayudará a alimentar la inflación.

Ya estamos en un entorno en el que una inflación del 3% se está convirtiendo en la nueva normalidad y esto, por supuesto, se refleja en los rendimientos, que han ido aumentando en los últimos dos años.

No hay vuelta de hoja: una alta inflación se traduce en mayores rendimientos.

En mi opinión, la próxima vez que tengamos otro ciclo alcista en los rendimientos, podríamos ver el bono a 10 años alcanzar más del 7%.

Esto es similar a la dinámica que vimos desarrollarse durante los años 70, que se caracterizaron por un gran aumento de la inflación, una recesión y una disminución de la inflación y los rendimientos, y luego un aumento secundario, más grande, de la inflación y los rendimientos.

Sobreviviendo a la recesión de Trump

En resumen, diría que estamos tratando de combatir una tendencia secular de mayor inflación con un ajuste cíclico, una recesión. Esto funcionará en el corto plazo, pero luego la inflación regresará.

Esto también significa que probablemente veremos volatilidad en el mercado. Durante los años 70, hubo años buenos, pero se podría decir que el rendimiento de las acciones se mantuvo prácticamente sin cambios durante 10 años.

Si se produce una situación similar, ¿cómo deberían prepararse los inversores?

En primer lugar, es necesario recaudar algo de efectivo ahora mismo. Creo que el mercado va a bajar de forma inminente. Los bonos a corto plazo podrían ser una buena inversión en este momento.

Con el tiempo, a medida que la Reserva Federal cambie de rumbo, probablemente veremos otro repunte del riesgo, por lo que aún vale la pena comprar cuando caen los valores de crecimiento.

Después de esto, será el momento de olvidarse del crecimiento y centrarse en activos duros como el oro, el petróleo y, en mi opinión, el bitcoin. De hecho, yo empezaría a acumularlos ahora. A largo plazo, creo que las acciones defensivas y de valor empezarán a tener un mejor rendimiento.

Este escenario podría tardar años en desarrollarse. Tal vez la principal conclusión sea la siguiente: una simple estrategia de comprar y mantener puede no dar grandes resultados en los próximos 10 años.

O bien se mantiene un horizonte a más largo plazo o se desarrolla una estrategia de inversión diferente. Ciertos activos tendrán un buen rendimiento en diferentes momentos, solo es cuestión de elegir el momento adecuado.

Original completo y gráficos de James Foord, líder el grupo de inversión The Pragmatic Investor.