Société Générale lanza una advertencia: apostar por una fuerte recuperación del yen es prematuro
- Société Générale considera poco realista esperar una caída sostenida del USD/JPY hacia 150.
- El diferencial de tipos entre Japón y Estados Unidos sigue favoreciendo al dólar frente al yen.
- Las intervenciones oficiales pueden frenar el movimiento, pero no cambiar la tendencia de fondo.
El yen japonés sigue bajo presión y, según Société Générale, las condiciones actuales continúan apuntando a una moneda más débil durante más tiempo. La firma considera que, aunque Japón mantenga la amenaza de intervención en el mercado de divisas, esa herramienta difícilmente bastará para provocar un giro sostenido en la tendencia del USD/JPY.
El mercado no ve aún un cambio estructural
Según Société Générale, Japón lleva desde 2022 intentando contener la depreciación del yen mediante intervenciones cambiarias, pero sin lograr modificar de forma decisiva la percepción del mercado. La entidad estima que el Banco de Japón y el Ministerio de Finanzas han destinado alrededor de 240.000 millones de dólares a estas actuaciones desde mediados de 2022.
A pesar de ese esfuerzo, el cruce USD/JPY ha promediado niveles cercanos a 147 durante ese periodo y vuelve a acercarse ahora a la zona de 160. Para la firma, esto demuestra que el problema no es solo especulativo, sino estructural.
El diferencial de tipos sigue pesando
El principal obstáculo para una recuperación clara del yen sigue siendo el diferencial de rentabilidad entre Japón y Estados Unidos. Aunque los rendimientos japoneses a dos años han alcanzado máximos no vistos desde 1996, todavía se sitúan muy por debajo de los bonos del Tesoro estadounidense.
Société Générale subraya que el diferencial a un año se ha reducido desde más del 4% hasta menos del 2%, pero sigue siendo suficiente para mantener el atractivo de los bonos estadounidenses para los inversores japoneses.
Mientras ese diferencial continúe siendo relevante, el yen seguirá teniendo dificultades para recuperar terreno de forma sostenida.
Un yen barato, pero sin catalizador claro
La firma también recuerda que, en términos de paridad de poder adquisitivo, el yen ha estado de media alrededor de un 35% infravalorado. En teoría, una divisa tan barata debería tender a corregir con el tiempo. En la práctica, sin embargo, los flujos de capital y los diferenciales de tipos pesan más que la valoración relativa.
El problema para Japón es que la economía nacional no ofrece por sí sola un argumento suficientemente fuerte para impulsar una gran apreciación del yen. Según Société Générale, sería más fácil imaginar una recuperación importante de la moneda japonesa si Estados Unidos entrara en una fase prolongada de bajo crecimiento o estancamiento.
Nivel clave: la zona de 160
El regreso del USD/JPY hacia la zona de 160 vuelve a colocar al mercado en alerta ante una posible intervención japonesa. No obstante, Société Générale insiste en que esa intervención podría limitar la velocidad del movimiento, pero difícilmente cambiaría la tendencia principal.
En este contexto, esperar una vuelta sostenida del cruce hacia 150 o niveles inferiores parece, para la firma, poco realista en las condiciones actuales.
La lectura para el mercado es clara: mientras Estados Unidos mantenga una ventaja relevante en tipos y Japón no genere un catalizador macroeconómico más potente, el yen seguirá vulnerable.