"Sensación de menos virus, más vacunas, más crecimiento... más inflación, T-Note 1,38% y algo de miedo"

Al final la semana pasada evolucionó como creíamos que evolucionaría, más o menos. Con tono mixto y de forma indecisa, pero ofreciendo al final el viernes una tendencia suavemente alcista gracias a unos PMIs Manufactureros europeos y americano que no solo batieron expectativas, sino que también mejoraron los registros de enero… acercándose o incluso tocando los 60 puntos (UEM 57,7; ALE 60,6), que es un nivel francamente bueno.

Eso dio alas a unas bolsas preocupadas por el repunte la TIR del TNote más allá de 1,30% (idéntica tendencia en los bonos europeos) a las que les costaba mucho avanzar. Al final las bolsas cerraron con saldos semanales solo ocasionalmente positivos. Pero no hubiera pasado nada grave en caso de que hubieran retrocedido algo tras una semana previa francamente buena. Los resultados americanos continuaron batiendo generalmente expectativas y eso también ayudó. Con casi 400 compañías publicadas del S&P500, el BPA 4T’20 medio se expande +5,2% en lugar de contraerse - 8,8%, que era lo esperado. Y la sensación de “menos virus y más vacunas”, aunque muy despacio, fue determinante para los avances. Podríamos haber tenido más desenlaces buenos o aún mejores, pero éstos fueron suficientes.

Con un ojo en el T-Note y otro en una macro americana que ofrece buen aspecto. - Esta semana continuaremos recibiendo un intenso flujo de resultados empresariales, que se moverá más hacia el lado europeo. Los americanos están saliendo francamente buenos, sobre todo considerando que se trata de cifras del 4T 2020, no ya de 2021 que sería menos sorprendente que mejoraran. El mercado interioriza el repunte de la TIR del T-Note (también de los bonos europeos, pero menos) sin dramas, pero hoy repunta hasta 1,38% y con materias primas alza, lo que complica un poco el arranque de semana.

Creemos probable que suba hasta aprox. 1,50% en 2021, pero no mucho más porque el repunte de la inflación será transitorio y no antes de mayo. Este repunte de TIR no supone ningún problema en un contexto de virus a la baja, crecimiento al alza, bolsas subiendo, divisas refugio sin apreciarse (JPY, CHF), USD tampoco (opinamos que 1,21/€ es más bien depreciado), oro débil (1.770$) y, sobre todo, volatilidad baja (VIX 22%). El tipo hipotecario americano a 30 años repuntó el viernes hasta 2,99% desde su mínimo histórico del 10 Feb. en 2,80% y eso pone nerviosas a las bolsas por su impacto sobre el Consumo Privado. Esto hará que el arranque de la semana sea flojo, pero el virus se mueve a la baja, el crecimiento (PIB) al alza y la macro ofrece buen aspecto.

Así que el saldo semanal debería ser modestamente positivo. Hoy el IFO alemán lateralizará (90,5 desde 90,1) y el Indicador Adelantado americano avanzará un poco (+0,4%). Mañana la Confianza del Consumidor americano saldrá decente (90,0 desde 89,3). Powellreforzará los mensajes dovish ya conocidos en sus comparecencias semestrales ante Congreso y Senado mañana y pasado. Insistirá en que la Fed no hará nada incluso cuando la inflación repunte. Los Pedidos de Bienes Duraderos del jueves saldrán buenos (+1,1% desde +0,5%) … y la clave para rematar la semana será el PCE americano (inflación de consumo) del viernes porque si no repunta (no creemos que lo haga; ahora la Subyacente +1,5%) el miedo a la inflación decaerá y las bolsas rebotarán. Este desenlace es el más probable, en nuestra opinión.