¿Pueden los mercados sufrir las consecuencias de un exceso de algo bueno?

El mercado estadounidense sigue cerca de máximos históricos, pero empiezan a aparecer señales de que algunos de los factores que han impulsado la subida podrían estar entrando en una fase de exceso. Según Mike Santoli, el problema no está tanto en la magnitud del avance del S&P 500 como en la posibilidad de que beneficios, semiconductores y crédito hayan llegado a niveles demasiado optimistas.

Beneficios muy fuertes, pero difíciles de sostener

Uno de los principales apoyos del mercado ha sido la aceleración de los beneficios empresariales. Las estimaciones para el S&P 500 apuntan ahora a un crecimiento superior al 22% este año, frente al 17% que se esperaba a finales de marzo.

Este avance se explica en buena parte por el fuerte gasto en infraestructura de inteligencia artificial y por la adopción masiva de servicios en la nube. Sin embargo, crecimientos de beneficios por encima del 20% son poco habituales fuera de salidas de recesión o crisis, y la historia muestra que después de esos niveles la rentabilidad futura del mercado suele moderarse.

Semiconductores: liderazgo potente, pero extremo

El liderazgo de los semiconductores suele ser una señal positiva en un mercado alcista, ya que combina ciclo económico, innovación tecnológica y apetito por riesgo. El problema aparece cuando ese liderazgo se vuelve demasiado vertical.

El índice de semiconductores de Filadelfia subió un 69% entre abril y mayo. La única vez anterior en la que avanzó más de un 60% en dos meses fue durante la fase final de la burbuja puntocom, a comienzos del año 2000.

Santoli subraya que esto no equivale a una señal automática de venta, pero sí a una zona de riesgo. Cuando un grupo tan importante entra en sobrecompra extrema, cualquier corrección puede generar movimientos bruscos en las acciones de mayor beta y momentum.

Correlaciones bajas y volatilidad contenida

Otro factor que ha favorecido al mercado es que muchas acciones se han movido de forma independiente, respondiendo más a noticias concretas que a grandes impulsos macroeconómicos. En principio, eso es positivo porque favorece la selección de valores.

Sin embargo, una correlación demasiado baja también puede reflejar un mercado dominado por rotaciones mecánicas y baja volatilidad. Este entorno anima a asumir más riesgo, pero puede volverse vulnerable si se rompe esa calma.

Crédito tranquilo, pero con poco margen de seguridad

Los diferenciales de crédito corporativo con grado de inversión han vuelto a mínimos cíclicos, lo que indica que los mercados de capitales no muestran señales claras de estrés. Esta tranquilidad ha sido otro soporte para la renta variable.

El problema es que unos diferenciales tan estrechos reducen el margen de seguridad ante sorpresas negativas. Si aparecen malas noticias en inflación, tipos, petróleo o beneficios, el mercado tiene menos colchón para absorberlas.

Lectura para los inversores

La conclusión no es que el mercado tenga que caer de forma inmediata. El impulso de la inteligencia artificial, las próximas grandes salidas a bolsa y la fortaleza de los beneficios pueden seguir sosteniendo el apetito por riesgo.

Pero la advertencia es clara: los mercados pueden sufrir no solo por malas noticias, sino también por un exceso de buenas noticias ya descontadas. Cuando el relato pasa de “todo va bien” a “las cosas no pueden ir mejor”, el margen de error se reduce de forma significativa.