Por qué los informes de ganancias que superan las expectativas ya no son suficientes para impulsar el mercado de valores al alza.
- JPMorgan advierte de que las revisiones al alza de beneficios pueden estar perdiendo fuerza.
- La inflación, los tipos de interés y el deterioro de algunos indicadores adelantados limitan el potencial de nuevas mejoras.
- El mercado empieza a penalizar a las compañías con previsiones más inciertas, elevado apalancamiento y valoraciones exigentes.
La temporada de resultados del segundo trimestre ha comenzado con numerosas compañías superando previsiones y elevando sus objetivos anuales. Sin embargo, los buenos resultados ya no están siendo suficientes para impulsar de forma sostenida a la bolsa estadounidense.
Según los estrategas de JPMorgan liderados por Khuram Chaudhry, las revisiones al alza de beneficios siguen siendo abundantes, pero algunos indicadores sugieren que el combustible para nuevas mejoras podría estar agotándose.
El mercado exige cada vez más
Durante las últimas semanas, grandes bancos como Goldman Sachs y Bank of America, junto con compañías tecnológicas como Alphabet, Tesla y ServiceNow, han presentado sus cuentas trimestrales.
Varias empresas, entre ellas BNY Mellon, Johnson & Johnson y ServiceNow, también han elevado sus previsiones para el conjunto del ejercicio. Pese a ello, el S&P 500 permanece prácticamente plano durante el mes y se mantiene a poco más de un 1% de sus máximos históricos.
La inflación podría limitar las revisiones de beneficios
JPMorgan señala que la guerra en Irán ha cambiado el escenario inflacionista y, con ello, las expectativas sobre los tipos de interés a corto y largo plazo.
Uno de los indicadores vigilados por la firma es la diferencia entre la inflación de los precios de producción y la inflación al consumidor. Este diferencial mantiene una correlación aproximada del 47% con las ventas empresariales y del 29% con el beneficio por acción.
El diferencial parece haber alcanzado un máximo y actualmente se está estabilizando. Si esta tendencia continúa, el margen para nuevas revisiones al alza de ventas y beneficios podría reducirse.
Los pedidos también pierden impulso
Los estrategas destacan igualmente el deterioro de la relación entre pedidos e inventarios del índice manufacturero del Institute for Supply Management.
Este indicador ha descendido durante los últimos tres meses, lo que puede anticipar una menor aceleración de la actividad empresarial y limitar el crecimiento de los ingresos durante los próximos trimestres.
La combinación de inflación más persistente, tipos elevados y menor impulso de los pedidos dificulta que las empresas continúen superando unas expectativas que ya han sido revisadas al alza en numerosas ocasiones.
Menor tolerancia hacia la incertidumbre
Otro elemento relevante es la dispersión de las estimaciones. Algunas compañías presentan una gran diferencia entre las previsiones más optimistas y las más pesimistas de los analistas.
JPMorgan observa que las acciones con mayor dispersión han dejado de liderar el mercado y están perdiendo parte de las fuertes ganancias acumuladas durante los últimos años.
La misma tendencia se aprecia en las compañías de mayor riesgo y apalancamiento frente a aquellas con balances más sólidos, beneficios previsibles y menor dependencia de la financiación externa.
Por qué un “beat and raise” puede provocar caídas
En fases anteriores del ciclo, superar las previsiones y elevar las guías solía generar una reacción positiva inmediata. Ahora, el mercado analiza también la calidad de la mejora.
Los inversores están diferenciando entre las revisiones apoyadas en crecimiento orgánico, mejora de márgenes y generación de caja, y aquellas que dependen de extraordinarios, ajustes contables o hipótesis demasiado optimistas.
Además, cuando una acción llega a resultados con una valoración elevada, el listón puede encontrarse muy por encima del consenso publicado. Una compañía puede superar las cifras oficiales y, aun así, decepcionar las expectativas implícitas en su cotización.
Lectura para el mercado
La advertencia de JPMorgan no implica necesariamente un deterioro inmediato de los beneficios empresariales. El riesgo es que el ritmo de revisiones positivas se modere justo cuando las valoraciones son elevadas y las expectativas del mercado resultan especialmente exigentes.
En este escenario, el liderazgo podría desplazarse desde las compañías de mayor riesgo y crecimiento hacia empresas con balances sólidos, beneficios visibles y menor dispersión en las estimaciones.
La temporada de resultados seguirá siendo positiva en términos absolutos, pero para que el mercado avance será necesario algo más que superar previsiones: harán falta mejoras sostenibles, guías creíbles y señales de que la inflación y los tipos no impedirán el crecimiento de los beneficios.