PIMCO advierte de una economía en K agravada por el shock energético de Irán

Dan Ivascyn, CIO de PIMCO, considera que la economía global sigue avanzando, pero dentro de un entorno mucho más complejo. La combinación de cambios de política económica, disrupción por inteligencia artificial y el conflicto en Irán está reforzando una economía “en K”, en la que los sectores, hogares y países más sólidos resisten, mientras otros más expuestos a inflación, tipos altos o menor demanda empiezan a quedarse atrás.

Según Ivascyn, el conflicto en Oriente Próximo ha añadido una nueva capa de incertidumbre por el riesgo de un shock energético prolongado. En este contexto, PIMCO está construyendo carteras con un énfasis claro en resiliencia, liquidez y capacidad de adaptación.

Crecimiento positivo, pero con más riesgo de inflación

El escenario central de PIMCO sigue siendo de crecimiento global positivo. Para Estados Unidos, la firma espera un avance económico en 2026 en la parte alta del rango del 1% al 2%, siempre que las tensiones geopolíticas no escalen de forma significativa.

La inflación es el principal foco de incertidumbre. El shock energético puede mantenerla elevada durante más tiempo, incluso si se produce una relajación relevante de las tensiones sobre el suministro de petróleo. Esto implica que los bancos centrales podrían ofrecer menos alivio monetario del que el mercado esperaba antes del conflicto, aunque quizá tampoco adoptar un giro tan agresivo como temen algunos inversores.

El riesgo no es solo que la inflación suba, sino que permanezca elevada el tiempo suficiente como para empezar a erosionar el crecimiento.

El escenario de estanflación sigue bajo vigilancia

PIMCO sigue monitorizando el riesgo de un escenario de estanflación, en el que la inflación se mantenga alta mientras el crecimiento empieza a debilitarse. Si los bancos centrales se vieran obligados a endurecer su política monetaria de forma más agresiva, el impacto podría ser negativo tanto para el crédito como para la renta variable.

Aunque el escenario base de la firma es que la economía y los activos de riesgo resistan, Ivascyn advierte de que el rango de resultados posibles es más amplio de lo habitual. Por eso, las carteras deben estar diseñadas para soportar entornos distintos, no solo el escenario más probable.

Tres ideas para gestionar el riesgo

La estrategia de PIMCO se apoya actualmente en tres ideas centrales. La primera es mantenerse en calidad. Con valoraciones exigentes y elevada incertidumbre, Ivascyn no cree que sea el momento de aumentar agresivamente exposición a las partes más sensibles del mercado de crédito.

La segunda es mantener una amplia diversificación global dentro de la renta fija, porque no todos los países se encuentran en el mismo punto del ciclo de crecimiento, inflación y política monetaria. La tercera es preservar liquidez, entendida no como una posición pasiva, sino como una herramienta estratégica para aprovechar dislocaciones cuando otros inversores se ven obligados a vender.

• Calidad: evitar asumir riesgo excesivo en crédito débil.
• Diversificación: aprovechar diferencias entre ciclos económicos y monetarios.
• Liquidez: mantener flexibilidad para actuar en momentos de estrés.

La liquidez, en este entorno, no es solo defensa. Es munición para comprar cuando el mercado ofrece mejores precios.

Duración: capturar yields sin perder flexibilidad

En duración, el objetivo de PIMCO es fijar los atractivos rendimientos actuales sin renunciar a la flexibilidad. Si los riesgos geopolíticos aumentan y el crecimiento se enfría, los tipos podrían caer, lo que beneficiaría a los bonos. En ese escenario, las oportunidades futuras de reinversión podrían ser menos atractivas, de ahí la importancia de capturar ahora rentabilidades elevadas.

La firma ha incrementado modestamente la duración, especialmente en mercados que habían quedado rezagados y que podrían beneficiarse de una estabilización, como Australia, Reino Unido y algunos mercados emergentes de mayor calidad. Aun así, la duración total permanece alineada con el índice de referencia de la estrategia.

PIMCO también ha ajustado su posicionamiento en curva. Ha pasado de una exposición más concentrada en el tramo corto a una posición más equilibrada y neutral, aunque sigue viendo atractivo relativo en la parte corta de la curva.

Crédito: prudencia en menor calidad y foco en oportunidades especiales

Ivascyn se muestra cauto con el crédito de menor calidad. Los diferenciales están más ajustados de lo deseable teniendo en cuenta la incertidumbre macroeconómica y la disrupción provocada por la inteligencia artificial, que puede crear ganadores y perdedores entre sectores.

En private credit, PIMCO observa ciertas exposiciones concentradas en áreas más sensibles y un aumento del estrés. El high yield tradicional presenta fundamentales más sólidos que algunas áreas del crédito privado, pero también sería vulnerable si el crecimiento se debilita.

En investment grade, los fundamentales siguen siendo razonablemente sólidos, aunque las valoraciones no parecen especialmente baratas. La parte positiva está en el aumento de situaciones especiales, con compañías que antes buscaban compradores privados y que ahora regresan a los mercados públicos ofreciendo condiciones más favorables para cerrar operaciones.

Divisas: visión bajista del dólar a largo plazo, pero cautela a corto

En divisas, PIMCO espera una debilidad moderada del dólar estadounidense a más largo plazo, por lo que mantiene una pequeña infraponderación en el dólar dentro del fondo Income. Sin embargo, la convicción a corto plazo es menor, ya que en episodios de conflicto agudo o movimientos de aversión al riesgo el capital suele refugiarse temporalmente en la divisa estadounidense.

La firma ha reducido recientemente parte de su exposición en divisas, especialmente en mercados emergentes. El enfoque sigue centrado en el valor relativo, no en asumir una gran apuesta direccional de riesgo.

En resumen, PIMCO mantiene una visión constructiva pero prudente: crecimiento positivo, inflación todavía incómoda, bancos centrales con menos margen y carteras orientadas a calidad, duración selectiva, liquidez y diversificación global. En un mundo más incierto, Ivascyn prefiere estar preparado para aprovechar oportunidades antes que perseguir rentabilidad en las zonas más vulnerables del mercado.