Mercados bajistas históricos: ¿cuál será éste?
Actualizado : 08:15
Para diseñar una estrategia de cartera adecuada, es fundamental evaluar adecuadamente los riesgos que podrían surgir de la actual coyuntura política, económica y financiera. En este sentido, pocos conocimientos o habilidades son más importantes para un gestor de cartera que un buen conocimiento de la historia del mercado bursátil.
En este momento, debido a una variedad de factores políticos y económicos que hemos discutido en detalle en artículos anteriores, los inversores estadounidenses se enfrentan a la perspectiva de un mercado bajista en 2025. Por esta razón, es importante que los inversores adquieran un conocimiento de la historia de los mercados bajistas para poder comprender los riesgos y las oportunidades que potencialmente podrían enfrentar.
En los últimos 100 años, el mercado de valores estadounidense ha sufrido 20 caídas de -20,0% o más.
En los últimos 100 años, el mercado de valores estadounidense ha sufrido 20 caídas de -20,0% o más. Sin embargo, es importante comprender que cada uno de estos mercados bajistas ha sido distinto; cada uno ha sido sustancialmente diferente. Las circunstancias que condujeron a cada uno de estos mercados bajistas fueron diferentes y cada uno se desarrolló de forma única. A pesar de estas diferencias fundamentales, un estudio de los mercados bajistas históricos puede ayudarnos a enmarcar nuestro análisis de los factores causales que podrían contribuir a un mercado bajista en 2025 y a evaluar su posible profundidad y duración.
En este artículo, enumeraré brevemente todos los mercados bajistas de acciones de EE. UU. desde 1929 y destacaré algunos de ellos que los inversores deberían considerar estudiar para obtener potencialmente información sobre las perspectivas actuales del mercado.
20 mercados bajistas históricos y sus clasificaciones
En la Figura 1 presentamos 20 mercados bajistas ocurridos en los últimos 100 años. La tabla está ordenada según la caída máxima de pico a valle y clasificada según su gravedad. También proporcionamos detalles sobre la duración de cada mercado bajista.
Mercados bajistas históricos (estrategia de cartera exitosa, perspicacia del inversor)
La estadística más importante a la que hay que prestar atención es el "resultado análogo". Este representa el valor mínimo del S&P 500, en el contexto del mercado bajista en el que nos encontramos actualmente, si se repitiera la caída del mercado bajista histórico mencionado. Por ejemplo, si el mercado estadounidense experimentara una serie de circunstancias tan problemáticas que generaran una caída como la ocurrida entre 2007 y 2009, el S&P 500 caería hasta un mínimo de 2655,79, lo que representa una caída del -56,78 %.
Desde la perspectiva de la construcción de una cartera y la gestión de riesgos, existe una enorme diferencia entre cómo abordar una posible caída del 20% al 25% que dura solo unos meses y una caída del 40% al 50% que dura más de un año. Por lo tanto, resulta útil estudiar cada uno de estos mercados bajistas para comprender a qué tipo de escenario podríamos enfrentarnos actualmente.
En artículos anteriores he señalado que, en mi opinión, nos encontramos actualmente en un mercado bajista que probablemente se clasificará en la categoría moderada o severa. Por ejemplo, si el S&P 500 simplemente volviera a su ratio PER medio histórico, basado en los máximos beneficios, la caída resultante sería cercana al 50%.
Hay tres factores principales que tienden a determinar la gravedad y la duración de un mercado bajista:
1. Problemas macroeconómicos. La gravedad de los problemas macroeconómicos asociados (si los hubiera), como una recesión del ciclo económico, inflación u otra perturbación macroeconómica.
2. Resultados corporativos. La gravedad de la disminución asociada en los resultados corporativos (si la hubiera).
3. Valoración. Cuanto mayor sea el nivel inicial de valoración en relación con el historial, más profunda tiende a ser la caída del mercado bajista.
Teniendo en mente estos criterios, exploremos algunos escenarios históricos para ver cómo podemos utilizar la historia para enmarcar nuestro análisis de las circunstancias actuales.
Un breve estudio de cuatro mercados bajistas
Al examinar brevemente los mercados bajistas históricos, hay algunos que inmediatamente sobresalen como fuertes candidatos para un estudio minucioso.
El mercado de valores "Kennedy Slide" de 1961-1962
El mercado bajista de 1961-1962 estuvo asociado con un conjunto de circunstancias altamente desfavorables que eran similares a las que tenemos en 2025:
1. Fervor especulativo previo y altas valoraciones iniciales. El mercado acaba de experimentar un auge de acciones de crecimiento. Las valoraciones fueron extremadamente altas en comparación con los estándares históricos y diversos indicadores de fervor especulativo se encontraban en niveles extremos.
2. Intensas tensiones geopolíticas. Numerosos incidentes de la Guerra Fría entre Estados Unidos y la Unión Soviética, relacionados con asuntos como Berlín Oriental y Cuba, crearon las condiciones para un entorno político y económico sumamente tenso.
3. Política económica disruptiva. La recién elegida administración de John F. Kennedy implementó varias políticas económicas que se consideraron muy perjudiciales para el sector empresarial estadounidense en aquel momento. Entre ellas, destacan los ataques de Kennedy a la industria siderúrgica y su intento de imponer controles de precios en este sector crucial.
Curiosamente, hacia el comienzo de este mercado bajista en particular, hubo una intensa liquidación que se conoció como el "Flash Crash" de 1962, que, en muchos sentidos, recordó bastante al colapso que se experimentó a fines de abril y principios de mayo de 2025.
En definitiva, el mercado bajista de 1961-1962 fue de intensidad leve y relativamente breve. ¿A qué se debió esto, dadas las altas valoraciones iniciales y el nerviosismo generado por las políticas exterior e interior del presidente Kennedy? La clave fue que esta caída del mercado bursátil no se asoció con una recesión del ciclo económico. Además, la economía se encontraba en las primeras etapas de una expansión económica y los problemas macroeconómicos en ese momento no eran particularmente graves. La inflación era baja y estaba en descenso, y el PIB real estaba en auge, creciendo a una tasa superior al 6,0%. Los beneficios empresariales reales también crecían a un ritmo muy superior al promedio. En otras palabras, este mercado bajista se produjo durante un período de relativa estabilidad macroeconómica y rentabilidad empresarial. Los mercados bajistas más severos siempre se han asociado con recesiones del ciclo económico y caídas de los beneficios empresariales.
El mercado bajista de 1968-1970
El mercado bajista de 1968-1970 estuvo asociado a circunstancias similares al entorno actual en al menos cinco aspectos.
1. Polarización política y social. El mercado bajista de 1968-1970 coincidió con un período de intensa polarización política y social que generó temores generalizados de colapso e inestabilidad social. Esta fue una época de acontecimientos extremadamente perturbadores ocurridos en un corto período de tiempo, incluyendo el asesinato de Martin Luther King en abril de 1968 y el asesinato de Robert Kennedy en junio de 1968. Además, otros incidentes extremadamente perturbadores ocurrieron durante este período, como los tiroteos de Kent State, los asesinatos de Jackson State y los asesinatos de la Familia Manson.
2. Inestabilidad geopolítica internacional. Durante este periodo, Estados Unidos intensificó considerablemente su participación en la guerra de Vietnam y la expandió a Camboya. Esta escalada llevó a Estados Unidos peligrosamente cerca de enfrentamientos militares con la Unión Soviética y China.
3. Altos niveles de incertidumbre en materia de política económica. Se registró una inestabilidad macroeconómica muy significativa y altos niveles de incertidumbre en materia de política económica, lo que provocó una pérdida de confianza de los inversores. Esto fue consecuencia de déficits fiscales históricamente altos y una inflación creciente.
4. Valoraciones. Antes de este mercado bajista, las valoraciones eran extremadamente altas, lo que representa el punto álgido de uno de los períodos más especulativos de la historia del mercado, conocido como "Los Años del Go-Go".
5. Recesión. Quizás lo más importante es que el mercado bajista de 1968-1970 estuvo asociado con una recesión del ciclo económico, algo que prevemos que ocurra en 2025.
Es importante comprender por qué el mercado bajista de 1968-1970 fue más severo que la "caída de Kennedy" y duró casi tres veces más. En primer lugar, los problemas macroeconómicos enfrentados en 1968-1970 fueron mucho más graves que en 1961. Hubo una recesión del ciclo económico y una alta inflación asociada con el mercado bajista de 1968-1970, mientras que ninguno de estos factores estuvo presente en 1961. En segundo lugar, el nivel inicial de las valoraciones fue mucho más alto en 1968 que en 1961. Finalmente, si bien las ganancias corporativas se contrajeron ampliamente en el período 1968-1970, no lo hicieron en el período 1961-1962.
Relevancia para hoy. Una clave para comprender si la actual caída del mercado se convertirá en una contracción relativamente leve, como la de Kennedy, o en una caída más severa, como la de 1968-1970, es anticipar correctamente si los problemas macroeconómicos actuales resultarán en una simple desaceleración del crecimiento económico o en una recesión total del ciclo económico. Además, es importante anticipar si se tratará de una simple desaceleración de las ganancias corporativas (por ejemplo, la de Kennedy) o de una contracción real de las ganancias corporativas (1968-1970).
La crisis de 1987
Las causas exactas del desplome bursátil de 1987 han sido ampliamente debatidas. A continuación, se enumeran los factores contribuyentes más citados.
1. Problemas con el dólar estadounidense. En el período posterior a los Acuerdos del Plaza a finales de 1985, el valor de cambio internacional de la moneda estadounidense se desplomó, lo que generó una considerable incertidumbre macroeconómica.
2. Déficit comercial extremadamente alto y tensiones comerciales con Japón. Entre 1986 y 1987, el déficit comercial estadounidense se disparó a niveles sin precedentes. En julio de 1987, el presidente Reagan impuso aranceles del 100 % a importaciones clave procedentes de Japón, como computadoras, televisores y herramientas eléctricas.
3. Políticas económicas problemáticas. Un proyecto de ley del Congreso, destinado a restringir las fusiones y adquisiciones, se estaba tramitando en ese momento.
4. Factores técnicos. En el ámbito técnico, el auge del uso de "seguros de cartera" en 1987 jugó un papel importante en el desmoronamiento del mercado. Esta situación recuerda en cierta medida al entorno técnico actual, en el que los volúmenes impulsados por opciones y por sistemas de negociación algorítmica han desbordado la capacidad del mercado para absorber eficazmente las fluctuaciones repentinas y drásticas de la oferta y la demanda.
A pesar del desplome inicial de un día de proporciones históricas durante el Lunes Negro, el mercado bajista de 1987 fue, en última instancia, de intensidad moderada y uno de los más cortos en la historia de Estados Unidos. Hubo tres razones principales para ello. En primer lugar, este mercado bajista no estuvo asociado con una recesión del ciclo económico, y los problemas económicos que se enfrentaban en ese momento no eran particularmente graves. En segundo lugar, los beneficios empresariales se vieron relativamente poco afectados. En tercer lugar, los factores técnicos fueron en gran medida responsables del desplome, y los problemas técnicos tienden a ser resueltos por los mercados mucho más rápidamente que los problemas macroeconómicos.
Relevancia para la actualidad. Para comprender si cabe esperar que el mercado bursátil se recupere tan rápidamente como lo hizo tras la crisis de 1987, es importante anticipar si las dificultades macroeconómicas que enfrentan actualmente las empresas estadounidenses son lo suficientemente graves como para inducir una recesión del ciclo económico o una contracción significativa de las ganancias corporativas. En 1987, los problemas económicos que se enfrentaban entonces no eran lo suficientemente graves como para provocar una recesión o una contracción significativa de las ganancias corporativas. Pero ¿qué ocurre con los problemas actuales? ¿Podrían los problemas que la economía y las empresas estadounidenses enfrentan inminentemente desencadenar una recesión del ciclo económico o una contracción de las ganancias corporativas?
El mercado bajista de la burbuja tecnológica de 2000-2002
El mercado de valores estadounidense alcanzó su máxima valoración histórica durante la burbuja tecnológica de 1999-2000. Existen paralelismos entre las valoraciones y las narrativas de la "nueva economía" que prevalecieron en ese momento y las elevadas valoraciones recientes de las empresas tecnológicas y sus correspondientes narrativas de IA. Por ejemplo, cualquiera que haya vivido la burbuja de 1999-2000 probablemente pueda percibir paralelismos entre las narrativas de las "puntocom" que impulsaron las valoraciones de Cisco ( CSCO ) a cotas vertiginosas y las narrativas de IA que, hasta hace poco, impulsaron las valoraciones de NVIDIA ( NVDA ) a elevadísimas.
¿Por qué se asoció tan gravemente la caída del mercado bursátil con la burbuja tecnológica? Hubo tres razones principales.
1. Valoraciones iniciales extremadamente altas. En el auge de la burbuja puntocom, la valoración del índice S&P 500 fue la más alta en la historia del mercado bursátil. El mercado bajista de 2000-2002 fue en gran medida una corrección de las valoraciones extremas, más que un reflejo de las malas condiciones económicas.
2. Grave caída de las ganancias corporativas. La caída de las ganancias corporativas fue muy severa durante este período, a pesar de que la recesión del ciclo económico fue relativamente leve. Esta fue una circunstancia inusual, pero demuestra la importancia de las ganancias corporativas.
3. Otras crisis. La caída del 49,15% del mercado bursátil entre marzo de 2000 y octubre de 2002 se entiende mejor como dos mercados bajistas independientes , uno tras otro. El primero fue consecuencia directa del estallido de la burbuja puntocom. Sin embargo, el segundo no tuvo relación alguna. En realidad, fue consecuencia de la percepción de riesgo e incertidumbre macroeconómica, asociada a las crisis petroleras provocadas por una serie de factores sucesivos y superpuestos, como los atentados terroristas del 11-S, la guerra de Irak y una huelga de trabajadores petroleros venezolanos que afectó significativamente el suministro mundial de petróleo.
Relevancia para la actualidad. Una situación análoga en 2025 a la ocurrida durante el período 2000-2002 podría ser una recesión del ciclo económico, inicialmente provocada por las políticas arancelarias del presidente Trump, seguida muchos meses después (y agravada por) un shock en el precio del petróleo debido a una guerra con Irán. En otras palabras, para que la caída actual del mercado bursátil se convierta en una tan grave como la de 2000-2002, probablemente se deban dar varias condiciones simultáneamente o en estrecha sucesión. Por ejemplo, probablemente tendríamos que experimentar una recesión del ciclo económico, una caída drástica de las ganancias corporativas y quizás incluso un shock exógeno importante adicional, como un shock en el precio del petróleo.
Apreciando similitudes y diferencias
No pretendo, en ningún caso, minimizar las diferencias sustanciales entre las circunstancias específicas que rodearon cada uno de los 20 mercados bajistas históricos (incluidos los cuatro mencionados anteriormente) y las circunstancias actuales en 2025. Cada mercado bajista histórico tuvo su propio conjunto único de múltiples causas fundamentales y técnicas. Incluso en casos donde las circunstancias eran análogas o similares, también eran sustancialmente diferentes al analizarlas con detenimiento. Quizás aún más importante, la combinación de circunstancias siempre fue diferente.
Sin embargo, a pesar de ser conscientes de la necesidad de tratar las comparaciones históricas con el debido respeto por las diferencias muy reales, el estudio de los mercados bajistas históricos puede ayudarnos a enmarcar inteligentemente el análisis de los probables impactos de diversas condiciones. Por ejemplo, observamos que existe un patrón consistente en los efectos de la valoración, las condiciones macroeconómicas y los beneficios corporativos sobre la gravedad y la duración de los mercados bajistas. De hecho, hay muy pocas novedades. La mayoría de los factores que han impulsado la caída del mercado hasta 2025 ya estaban presentes en otras épocas en distintos grados y en diferentes combinaciones. Por lo tanto, aunque el pasado no nos puede predecir con exactitud qué ocurrirá, sí puede ayudarnos a enmarcar un análisis fructífero.
Conclusión
Es importante que los inversores sepan si se enfrentan a una caída del mercado bajista. Es aún más importante que comprendan si la caída que podrían enfrentar será leve, moderada o severa, y su posible duración. Una de las mejores maneras de evaluar estos riesgos es mediante un estudio minucioso del historial del mercado.
«No hay nada diferente bajo el sol» y «cada día es diferente». Ambos dichos se citan a menudo como ejemplos de «sabiduría». Sin embargo, la verdadera sabiduría se alcanza cuando se comprende que ambas afirmaciones contradictorias son realmente ciertas. En futuros artículos, esperamos explorar con mayor detalle algunas de las circunstancias que rodearon los mercados bajistas del pasado y su relación con la situación actual.
Reflexiones finales
En Successful Portfolio Strategy, uno de nuestros principales objetivos a largo plazo es capitalizar los puntos de inflexión clave del ciclo económico estadounidense. Actualmente, nuestro principal objetivo es aprovechar las importantes disrupciones del mercado que prevemos para los próximos meses, a medida que Estados Unidos se encamina hacia una recesión económica. Para ello, adoptamos un enfoque muy disciplinado, aprovechando el análisis histórico de diversos factores según se han manifestado en el pasado. Implementaremos estrategias específicas diseñadas para capitalizar directamente la fase descendente del mercado bajista de renta variable e incluso los posibles repuntes del mercado bajista.
Independientemente de su estrategia, este no es momento de ser pasivo. Si cree, como nosotros, que la economía y los mercados financieros estadounidenses experimentarán importantes perturbaciones el próximo año, es el momento de estudiar la historia del mercado y diseñar e implementar un plan de acción adecuado a la situación actual. Eso es precisamente lo que estamos haciendo.