Las acciones de pequeña capitalización podrían superar a sus hermanas mayores, por fin.

Tras ocho años consecutivos de bajo rendimiento de las acciones de pequeña capitalización en comparación con las de gran capitalización, muchos inversores se preguntan cuándo, o incluso si, cambiará este paradigma de inversión.

Este entorno es similar al de la década de 1990, que culminó con la burbuja tecnológica y un posterior cambio en las preferencias de los inversores hacia las acciones de pequeña capitalización.

Esta divergencia en el rendimiento entre las dos clases de activos ha creado una brecha significativa entre ellas en términos de valoración. El índice Russell 2000, un índice de referencia estándar para valores de pequeña capitalización, se ha negociado a su valoración más barata desde 2008 en comparación con el S&P 500 — más de una desviación estándar más barata. Dada esta discrepancia, se podría argumentar fácilmente a favor de una reversión a la media entre empresas de pequeña y gran capitalización. Pero eso podría haberse dicho en cualquier momento de los últimos tres años, y nada se ha materializado.

En este mercado, la valoración es una condición, no un catalizador. ¿Qué podría provocar que los inversores cambien sus preferencias y empiecen a comprar acciones de pequeña capitalización infravaloradas?

La percepción de que el Russell 2000 es un índice de baja calidad podría cambiar debido a la solidez de sus fundamentos y a una mayor incertidumbre económica en EE. UU. Una de las razones por las que los inversores dudan en invertir en empresas de pequeña capitalización es el porcentaje históricamente elevado de empresas con resultados negativos en el Russell 2000, similar a los niveles observados durante la burbuja tecnológica y la crisis financiera mundial. Tras caer desde su nivel máximo durante la pandemia de COVID-19, el porcentaje de empresas con resultados negativos ha vuelto a subir.

Dado este cambio reciente, conviene considerar la causa subyacente y si podría revertirse. Actualmente, existen aproximadamente 4300 empresas públicas, mientras que en el año 2000 había unas 7000. Históricamente, las empresas privadas recurrían a las ofertas públicas iniciales (OPI) para obtener mayor acceso a los mercados de capital y financiar su crecimiento. Esto cambió tras la crisis financiera, cuando la Reserva Federal implementó una política de tipos de interés cero que permitió a las empresas permanecer privadas durante más tiempo, ya que podían cubrir sus necesidades de capital en los mercados privados. Estos inversores de capital privado tienden a preferir empresas de alta calidad a las inversiones más especulativas.

Según esta lógica, el alto porcentaje de empresas con ganancias negativas en el Russell 2000 se debe a un mercado de OPV moderado y a que las pequeñas empresas rentables siguen siendo privadas. Esta dinámica muestra indicios de cambio, ya que los tipos de interés ya no están en cero y el capital privado es menos abundante. En lo que va de 2025, se han realizado 95 OPV (excluyendo las empresas de cheque en blanco), recaudando 12 900 millones de dólares, en comparación con un total de 73 operaciones que recaudaron 16 000 millones de dólares en 2024. De continuar esta tendencia, podría impulsar la calidad de las empresas de pequeña capitalización que cotizan en bolsa y hacer que esta clase de activo sea más atractiva para los inversores.

Además, durante los últimos dos años, no hemos estado en un régimen de mercado claro (recuperación, mitad de ciclo, final de ciclo, recesión), lo que ha impedido a los inversores tener una visión más a largo plazo de sus decisiones de inversión. Entrar en un nuevo régimen de mercado, en lugar de oscilar entre la recesión y la recuperación, también sería beneficioso para la clase de activos de pequeña capitalización.

En este entorno, el mercado se ha reducido aún más, con un subconjunto extremadamente reducido de inversiones especulativas y basadas en narrativas, como las acciones de memes y las empresas de inteligencia artificial y computación cuántica, que han resultado ganadoras. Las empresas de pequeña capitalización han sido ignoradas porque no representaban una gran parte de la clase de activos, y el enfoque hipercortaplacista del mercado impidió a los inversores mirar más allá del presente.

Mejorando los fundamentos

A medida que el mercado se aleja de los aranceles y la volatilidad macroeconómica, los inversores deberían poder analizar los fundamentos subyacentes de las empresas. Hemos comenzado a observar una mejora en las ganancias de las empresas de pequeña capitalización en comparación con las de gran capitalización, revirtiendo una tendencia no observada desde 2022.

Esta configuración es atractiva para la clase de activos de pequeña capitalización, pero los inversores podrían seguir asignando su presupuesto de riesgo a otras áreas. Mientras no haya una rentabilidad decreciente en las inversiones en IA y los inversores crean que solo vale la pena invertir en las grandes empresas, las empresas tecnológicas de gran capitalización podrían seguir registrando sorpresas positivas en sus beneficios. Esto llevaría a los inversores a mantener sus presupuestos y asignaciones de riesgo actuales, lo que resultaría en la ausencia de entrada de capital en el sector de pequeña capitalización y una preferencia continua por el liderazgo limitado que ha funcionado recientemente.

Creemos que este desequilibrio acabará cambiando, pero el tiempo lo dirá. Si se producen estos cambios fundamentales y del mercado, debería ser un buen escenario para las empresas de pequeña capitalización, aunque es probable que ciertas áreas se beneficien más que otras.

Actualmente, encontramos oportunidades en los sectores más cíclicos del mercado, como el financiero, el industrial y el de materiales. En estos sectores, varias empresas cotizan con descuentos de valoración a pesar de generar un flujo de caja libre significativo. Los inversores han abandonado estas acciones, ya que la oportunidad de crecimiento de los ingresos a corto plazo es incierta en este entorno, pero existe una vía de crecimiento a largo plazo desde los niveles actuales.

Por el contrario, los sectores de salud y consumo discrecional son menos atractivos debido a los cambios en el entorno operativo, que han añadido más obstáculos al éxito de las inversiones a largo plazo. Los inversores se han apresurado a extrapolar cualquier noticia negativa al futuro y a vender acciones indiscriminadamente. Si bien un modelo de negocio puede tener éxito en algún momento, los riesgos a la baja asociados a la inversión en empresas de naturaleza más binaria a corto plazo son mayores de lo que nos gustaría aceptar.

En general, se dan las condiciones para un posible cambio de paradigma en las empresas de pequeña capitalización. El primer indicador de dicho cambio será la reacción del mercado a la mejora de los balances y si, como resultado, los inversores empiezan a centrarse en los fundamentales.

Por Matthew F. Shannon