"El rebote de las bolsas ya es exagerado"

Los mercados han sufrido un fuerte latigazo cervical durante el último mes. Tras una fuerte caída tras el Día de la Liberación el 2 de abril, donde el NASDAQ y el Russell 2000 entraron brevemente en territorio bajista oficial y el VIX se disparó por encima de 50, la renta variable experimentó un fuerte repunte en las últimas dos semanas.

Este importante repunte se produjo a pesar del pánico inicial y continuo por las nuevas políticas arancelarias. Esto ha dejado a las acciones prácticamente en el mismo nivel que hace un mes y el VIX ha vuelto a caer cerca del nivel de 20.

Me viene a la mente el viejo proverbio yidis « El hombre planea, Dios ríe » para describir el repunte contraintuitivo de las últimas diez sesiones bursátiles, aproximadamente. Mi análisis del último mes es el siguiente.

Los medios financieros: El cielo se cae, los aranceles desencadenarán una recesión/depresión global

El mercado : El S&P 500 registró su novena sesión ganadora consecutiva el viernes, la racha ganadora más larga en poco más de dos décadas.

Yo: El mercado estaba significativamente sobrecomprado antes de las elecciones, estaba sobrevaluado de cara a 2025, estaba igualmente sobrecomprado usando las mismas métricas de valoración histórica (precio/ventas, P/E de Shiller, capitalización de mercado/PIB, etc.) antes de principios de abril e incluso si no vemos nada más que nuevos acuerdos comerciales súper fabulosos en mayo, sigue sobrevaluado después del enorme rebote que ha tenido el mercado para cerrar abril y abrir el nuevo mes de mayo.

Analicemos el mercado desde la perspectiva de las métricas de valoración tradicionales. La relación precio-ventas del S&P 500 se sitúa en 2,84. Para ponerlo en perspectiva, esta relación alcanzó un máximo de poco más de 2 al final del auge de internet, antes de la implosión de la crisis de internet. Además, los nuevos aranceles van a reducir los márgenes de beneficio de las multinacionales estadounidenses, que constituyen la gran mayoría del índice S&P 500. La relocalización y la deslocalización cercana a la tierra eventualmente generarán beneficios como un aumento del empleo en el sector manufacturero y cadenas de suministro más cortas. Sin embargo, se necesitará una inversión de capital significativa para que esto suceda. De nuevo, esto reduce los márgenes de beneficio. Esta realidad no está incorporada en el mercado actual.

Un análisis del ratio precio-beneficio de Shiller, que se sitúa por encima de 35, indica una sobrevaluación similar desde una perspectiva histórica.

¿Qué hay de la relación capitalización bursátil/PIB, o el llamado « Indicador Buffett », dado que es una de las métricas de valoración favoritas del Oráculo de Omaha? También muestra que el mercado actual tiene una valoración mucho mayor que al final del auge de internet.

Hablando del Sr. Buffett, el destacado inversor ha acumulado un saldo de efectivo récord a través de su vehículo de inversión Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) , un buen indicio de lo que este inversor piensa sobre las valoraciones del mercado en general.

Cabe señalar también que los aranceles y su impacto en el comercio mundial no son las únicas preocupaciones de la economía estadounidense. Como escribí a finales de abril, el mercado inmobiliario residencial continúa deteriorándose. Aquí en Florida, me encuentro en el epicentro de uno de los mercados inmobiliarios con mayor desplome en Estados Unidos. El inventario de condominios en el Estado del Sol se encuentra en sus niveles más altos jamás registrados y sigue aumentando.

La situación también continúa deteriorándose en el mercado inmobiliario comercial. Trepp publicó esta semana su análisis mensual de las tasas de morosidad de los títulos respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) en relación con diversos sectores del sector inmobiliario comercial. Las tasas de morosidad de las propiedades de oficinas han vuelto a superar el 10%, la peor desde la Gran Crisis Financiera. Además, la tasa de morosidad de las propiedades multifamiliares se ha disparado de tan solo el 1,33% hace un año al 6,57% en abril. Una tendencia que ha recibido poca cobertura de la prensa financiera.

Dados todos estos factores, la recuperación de la renta variable ha dejado al mercado bastante sobrecomprado. Reduje la asignación a bonos del Tesoro a corto plazo en mi cartera, de aproximadamente un tercio hace un mes, a una cuarta parte durante la fuerte caída de la primera quincena de abril. Esta reserva se invirtió en el mercado mediante órdenes de compra cubiertas en torno a la minoría de acciones con valoraciones razonables.

Casi toda mi cartera, salvo la de bonos del Tesoro a corto plazo, se compone de estas opciones de compra cubiertas. Esta sencilla estrategia de opciones ofrece una sólida mitigación del riesgo a la baja en un mercado incierto. Con el fuerte repunte de la renta variable a finales de abril, renové muchas de mis opciones de compra cubiertas existentes, además de obtener primas de opciones adicionales.

Eso resume mi estrategia de trading. Ahora mismo estoy prácticamente a la espera de la próxima caída de los mercados. Dadas las valoraciones actuales de las acciones tras el fuerte repunte de las últimas dos semanas, no creo que tenga que esperar mucho para la próxima caída con margen de compra.

Original y Gráficos SA.