El mercado bursátil recupera su máximo histórico de febrero. ¿Cómo se ven los fundamentos y los indicadores técnicos ahora y entonces?
El viernes el S&P 500 alcanzó su primer máximo histórico en más de cuatro meses, recuperando lo que había sido el mínimo intradiario una pérdida total del 20% con una velocidad poco común, alimentándose de una profunda reserva de preocupación llena durante el pánico arancelario de abril que aún no se ha agotado por completo.
El índice cerró el viernes poco menos de medio punto porcentual por encima del pico anterior del 19 de febrero, lo que permitió un breve análisis ordenado de ahora contra entonces de cómo se comparan las condiciones fundamentales, técnicas y de sentimiento.
Debido a que las ganancias del último trimestre superaron los pronósticos y las proyecciones para los próximos doce meses son más altas, el mercado tiene una valoración ligeramente menor (22 veces las estimaciones a futuro en comparación con 22,5 en febrero).
Esto sigue siendo bastante alto en comparación con el historial, sin duda, aunque los múltiplos rara vez se desploman por su propio peso cuando las ganancias aumentan y la Reserva Federal no endurece las políticas. Y el múltiplo del S&P 500 con ponderación igual, como se muestra, se mantiene cerca de su promedio de la década.
Sin entrar en detalles aquí, muchos expertos en análisis del mercado han publicado últimamente estudios que muestran que a lo largo de las décadas ha habido una tendencia al alza en las valoraciones “normales”, en gran medida porque el índice es de mayor calidad, menos cíclico y las ganancias corporativas como proporción del PIB han estado en ascenso estructural.
También más bajo ahora en comparación con el máximo del índice anterior: el índice del dólar estadounidense, precios del petróleo crudoy el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 añosLos diferenciales de crédito son ligeramente más flexibles, pero apenas superiores. Y ahora estamos más cerca del próximo recorte de tipos de interés de la Reserva Federal que en febrero, independientemente de cuándo se produzca en relación con la apuesta del mercado a favor de septiembre.
El regreso a máximos no es del todo confiable
Otra diferencia a destacar es que los inversores y estrategas valoraron y confiaron en el mercado durante la primera subida del S&P 500 por encima de los 6100, pero ahora desconfían más. No son bajistas absolutos, y ciertamente no se quedan completamente al margen del mercado, pero sí temen la persistencia del repunte.
La encuesta de larga duración de Investors Intelligence sobre servicios de asesoría de mercado muestra un ánimo inusualmente tibio ante un alza del 27%. Esta es la diferencia entre los que se declaran optimistas y los que se declaran optimistas, lo que, como mínimo, significa que el optimismo despreocupado e infundado no es uno de los impedimentos para un mayor avance de las acciones.
Según los cálculos del Deutsche Bank, la exposición agregada a acciones de todas las clases de inversores sigue siendo moderada y, a fecha de viernes, se ubicaba en el percentil 30 de todas las lecturas desde 2010. Estos indicadores parecen inusualmente afectados por un posicionamiento cauteloso entre los fondos sistemáticos que se inspiran en los niveles de volatilidad y el impulso de las tendencias.
Los estrategas de Wall Street también se han visto afectados negativamente y se han visto obligados a mirar hacia arriba el propio índice. A principios de año, la Encuesta de Estrategas de Mercado de la CNBC mostró un objetivo mediano para el S&P 500 de 6600, lo que habría significado una ganancia del 12% para 2025, con el objetivo más bajo en 6500, un consenso inusualmente optimista para cualquier año.
Actualmente, después de un recorte desenfrenado de los objetivos en respuesta a la liquidación de la primavera, el objetivo medio es 6057, casi un 2 % menos que el cierre del viernes en 6173.
Especulación entre minoristas y especuladores
Si esto fuera todo lo que se pudiera observar sobre las expectativas y la postura de riesgo de los inversores, resultaría en un claro beneficio neto para las perspectivas futuras de las acciones. Sin embargo, el auge de la agresividad especulativa y las estampidas de los inversores minoristas hacia acciones de alto riesgo, ilíquidas y con fuertes posiciones cortas no pueden ignorarse por completo, ni descartarse como una fuente de excesos efervescentes y una acción errática de los precios.
Bespoke Investment Group señala que una de cada siete acciones del Russell 3000 ha subido al menos un 50 % desde el mínimo del mercado del 8 de abril . El ETF VanEck Social Sentiment (BUZZ), diseñada para capturar los nombres más comentados, ha aumentado un 50% en 11 semanas y finalmente ha superado su pico en la cresta de la última locura de las acciones meme a principios de 2021, al igual que la canasta de favoritos minoristas de Goldman Sachs.
Circle Internet Group, distribuidor de monedas estables completó su salida a bolsa hace más de tres semanas a 31 dólares, un precio al que varios inversores iniciales se alegraron de vender algunas de sus acciones como parte de la oferta. El lunes pasado, su valor se multiplicó por más de ocho, alcanzando los 263 dólares, antes de repuntar a 180 dólares el viernes, a menudo cotizando más de la mitad de su capital flotante en un solo día.
En un cierto sector del mercado en el que se busca diversión y dinero rápido, Circle es el nuevo CoreWeave., que era el nuevo Super Micro, que por un breve tiempo fue la nueva Nvidia– al menos en términos de ser un nuevo símbolo que ofrece un apalancamiento abierto ante una tendencia tecnológica irresistible.
Esto no pretende criticar ni avergonzar a los operadores que se aprovechan de estos temas y cambian de opinión sobre otros nombres improbables. Este tipo de comportamiento forma parte de lo que genera mercados alcistas, y es imposible predecir con antelación la transición del entusiasmo favorable a la inestabilidad excesiva.
Junto con el poderoso avance de las acciones en los mercados de capitales, con empresas como Goldman Sachsy JPMorganCon nuevos máximos de precio y valoración, sugiere un mercado acelerando su motor para una fase de exuberancia de cierta dimensión.
Como escribí aquí hace seis semanas , antes de la última subida del 3,6 % del S&P 500: «Por ahora, las acciones se mantienen en la medida en que las grandes empresas aún se sienten subinvertidas y obligadas a invertir para invertir. Esto podría, eventualmente, conducir a la búsqueda de diversión que suele preceder a un período de recuperación con decepción».
En términos generales, esto sigue siendo así, aunque, por supuesto, los precios ahora incorporan un conjunto de resultados algo más favorable que incluso entonces.
El S&P 500 sube un 5% este año
El brusco y fugaz retroceso intradía del viernes ante la noticia de que el presidente Trump estaba poniendo fin a las negociaciones comerciales con Canadá en represalia por un impuesto canadiense pendiente a los servicios digitales fue un momento un tanto esclarecedor, un fuerte indicio de que el mercado ahora confía en que no habrá una nueva escalada de las fricciones comerciales y, de hecho, en una continua dilución de los aranceles amenazados.
También existe la posibilidad de que el repunte del mercado bursátil haya brindado a los inversores mayor tranquilidad respecto al panorama general de crecimiento económico estadounidense de lo que los datos podrían respaldar. Los datos de ingresos y gastos personales e inflación del PCE del viernes fueron optimistas, pero en gran medida distan mucho de las expectativas de Wall Street. El informe de empleo del próximo jueves tendrá una influencia considerable en este debate, ya que la Casa Blanca presiona a favor de un recorte de tipos de la Fed que, hasta ahora, parece bastante improbable en la reunión de finales de julio.
Si quiere iniciar una discusión con un inversor serio este fin de semana, dígale que la primera mitad de 2025 se ha desarrollado de una manera bastante normal y esperada.
Al comenzar el año, los lectores del almanaque les comentaban que el tercer año de un mercado alcista y el año posterior a dos ganancias anuales consecutivas del 20% suelen ser más inestables y menos gratificantes. Lo mismo ocurre con la primera mitad de un año postelectoral. Y aquí estamos, tras muchas idas y venidas, con el S&P 500 subiendo un 5% en el primer semestre, casi exactamente la mitad del rendimiento anualizado a largo plazo del mercado.
Incluso la forma en que la cinta ha respondido a la severa corrección se ajusta a patrones conocidos. Los episodios de mercados casi bajistas del pasado son un referente habitual para mí. Se trata de fuertes sacudidas del mercado que provocan una caída del S&P 500 de poco menos del 20%, o solo del 20% intradía (como la ola de ventas de este año). La trayectoria del mercado en los últimos meses se asemeja a dos ejemplos similares: las recuperaciones desde los mínimos de 1998 y finales de 2018.
La actual recuperación del mercado no está exenta de imperfecciones. Un porcentaje inusualmente bajo de acciones alcanzó un nuevo máximo junto con el propio índice, a pesar de que la amplitud general ha sido sólida. La acción mediana del S&P 500 se mantiene más de un 12 % por debajo de su máximo de 52 semanas. Y el S&P 500, sin duda, se encuentra técnicamente sobrecomprado a corto plazo, aunque demostró hace apenas unas semanas que es capaz de enfriarse mediante una pausa benigna en lugar de un retroceso brusco.
En general, los nuevos máximos son más alcistas que arriesgados, y el índice no suele caer gravemente justo después de alcanzar un nuevo récord. Por supuesto, eso fue precisamente lo que hizo en febrero, alcanzando un nuevo máximo simbólico por encima del pico de diciembre, solo para sucumbir a lo que se convirtió en un pánico absoluto.
Pero ¿cuáles son las probabilidades de que un rayo caiga dos veces sobre un inversor en la misma cumbre?