A pesar de las múltiples señales las bolsas siguen en máximos. ¿Podrá continuar la buena racha del mercado?

El mercado quiere un recorte de tasas de interés por parte de la Reserva Federal pronto, pero no quiere necesitarlo. Los economistas están obsesionados con identificar los efectos de los aranceles, pero las acciones celebraron o ignoraron tres lecturas de inflación "calientes" la semana pasada, esforzándose por mantenerse cerca de máximos históricos.

El S&P 500 inmediatamente procesó un informe del índice de precios al consumidor moderadamente elevado el martes de la semana pasada como una consolidación de las posibilidades de un recorte por parte de la Fed en septiembre en una economía aún estable, registrando ese día un poco más de lo que se convertiría en una ganancia de 0,9% para la semana.

Cabe destacar que, durante los tres días siguientes —tras una lectura del índice de precios al productor (IPP) activa pero inestable y una encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan confusa—, el índice de referencia consideró el nivel de cierre del martes, justo por debajo de 6450, como mínimo, probándolo repetidamente y terminando la semana justo en ese nivel. El índice ha registrado una rentabilidad total del 10 % en lo que va de año, tras haberse recuperado con creces del colapso cercano al 20 % provocado por el pánico arancelario en abril.

La división entre optimistas y pesimistas en el mercado al entrar en la segunda quincena de agosto es si esta acción parece juiciosa o inconsciente.

El punto de partida para determinar estas cosas debería ser asumir que el mercado está en lo cierto y no está pasando por alto muchos aspectos importantes. Si la Fed “debería” ignorar la posible inflación impulsada por los aranceles, el mercado está haciendo todo lo posible por hacerlo.

Como resumió Bespoke Investment Group al final de la semana: «El precio ha mostrado una tendencia alcista constante dentro de un rango estrecho durante los últimos meses, lo que representa un comportamiento bastante optimista, a pesar de que gran parte de las noticias han sido negativas. Si bien la política juega un papel importante en la narrativa actual sobre el mercado y la economía, el precio, en última instancia, cuenta la verdadera historia. Cualquier negatividad presente no ha sido suficiente para interrumpir la tendencia alcista que se ha mantenido desde que alcanzamos nuevos máximos a principios del verano».

El último impulso alcista no ha sido demasiado contundente ni ampliamente inclusivo.

El último impulso alcista no ha sido demasiado contundente ni ampliamente inclusivo, lo que ha permitido a los escépticos retener puntos de estilo del repunte. Tanto el Promedio Industrial Dow Jones y el S&P 500 de igual ponderación marcó nuevos máximos esta semana antes de flaquear un poco, una señal de fatiga o de indiferencia de finales de verano.

Grandes rotaciones

Esta semana también se vieron algunas rotaciones aparentemente forzadas, con los rezagados más débiles del S&P 500 teniendo el mejor desempeño y el Russell 2000El índice de pequeña capitalización da otro paso hacia sus máximos de finales de 2021 debido a toda la energía de los recortes de tasas anticipados.

Grupos desatendidos como el sector sanitario mostraron cierta vitalidad, como Johnson & Johnson. rompiendo al alza tras un largo letargo, incluso antes de las noticias de Berkshire Hathaway compra de UnitedHealth en el segundo trimestre las acciones impulsaron ese nombre al alza el viernes.

Estos refuerzos permitieron que las empresas de IA de gran capitalización, sobrecargadas, se tomaran un descanso. Estas rotaciones suelen impulsar y revitalizar un repunte, a la vez que reducen la volatilidad, aunque eventualmente pueden implicar un agotamiento del liderazgo, lo que puede hacer que el índice sea menos estable que cuando las mayores ponderaciones del índice tienen un control firme.

Desde cierto ángulo, podría parecer extraño que el mercado de bonos esté asignando simultáneamente más de un 80% de probabilidad de un recorte de tasas de la Fed en seis semanas cuando las acciones están en récords, las valoraciones están al máximo, las criptomonedas se están derritiendo al alza, los diferenciales de crédito son muy ajustados y las IPO están saliendo a la luz.

Al registrar una apreciación nominal por estas condiciones favorables mientras sigue pidiendo ayuda de la política monetaria, Wall Street, en palabras de la vieja canción de Elvis Costello, tiene “un bocado de ‘Muchas gracias’ y un puñado de ‘Dame’”.

Esto es menos una contradicción que un matiz. El alarmante descenso en las nóminas mensuales de hace dos semanas se produjo después de que la Fed declarara por última vez que los riesgos estaban “equilibrados” entre la debilidad laboral y la reactivación de la inflación, y los últimos repuntes inflacionarios no fueron suficientes para compensar la debilidad del mercado laboral. Por no mencionar la incesante campaña de la Casa Blanca para presionar al presidente de la Fed, Jerome Powell, a bajar los tipos mientras buscaba sucesores con una postura más moderada.

Y la confianza en múltiples recortes de tasas, tras uno a finales de septiembre, no se refleja tanto en los precios del mercado. Quizás el mercado esté transmitiendo confianza en su propia capacidad de mantenerse firme incluso ante la ausencia de una decisión de la Fed el próximo mes, presentando una reducción de 25 puntos básicos en las tasas a corto plazo como algo deseable en lugar de una necesidad.

De forma más tangible, las previsiones de beneficios para lo que resta del año vuelven a subir, aunque las empresas tecnológicas impulsadas por la IA son las que más contribuyen. Cuando los beneficios crecen, los mercados crediticios están tranquilos y la próxima medida de la Fed es un recorte, las acciones suelen mantener sus valoraciones sin problemas.

Históricamente, cuando la Fed reanuda una campaña de flexibilización después de una pausa de al menos seis meses (diciembre fue el último recorte), las acciones han respondido bien en los meses siguientes, según este estudio de Ned Davis Research.

No cabe duda de que el mercado a veces se atribuye el mérito por un futuro anhelado que podría no llegar nunca. Podría ser que este sea uno de esos momentos.

Los economistas de Morgan Stanley argumentaron el viernes que el discurso de Powell en el simposio de Jackson Hole de la próxima semana es su última oportunidad para presionar contra la previsión de mercado de un recorte en septiembre, creyendo que «la Fed preferiría mantener la opcionalidad y, en todo caso, esperamos que las declaraciones de Powell en Jackson Hole sean similares al mensaje de julio». En otras palabras, sin compromisos y dependientes de los datos.

Un posible indicio sería la reacción del mercado de bonos a cualquier dato o discurso que reduzca la probabilidad de un recorte. Si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se desplomara ante la menor probabilidad percibida de un recorte de tipos la próxima semana, podría interpretarse como una declaración de alto riesgo de error de política monetaria por parte de los bonos, con la Fed rezagada. De no ser así, los mercados de valores deberían estar tranquilos.

Una respuesta para aquellos confundidos por la fortaleza de los índices accionarios ante un flujo de políticas aún elevado y potenciales fuerzas estanflacionarias: tal vez los mercados aún estén consumiendo el último resquicio de alivio que surgió después de que se descontara el peor escenario posible durante la liquidación de la primavera.

¿Similitudes con 1998 y 2018?

Durante la época en que se desarrollaba la recesión, señalé repetidamente el rico historial de correcciones agudas y severas que resultan de un shock repentino, se detienen justo antes de una caída del 20 % y no están asociadas con una recesión. Entre los precedentes se incluyen la quiebra de los fondos de cobertura en 1998, el temor a la rebaja de la calificación crediticia de la deuda estadounidense en 2011 y la caída de los aranceles a finales de 2018 debido a un error de la Reserva Federal.

Jurrien Timmer, director de macroeconomía global de Fidelity, sigue estos patrones, y la recuperación actual está en sintonía con las de 1998 y 2018 hasta la fecha. Es evidente que se trata de una muestra pequeña y que, a partir de ahora, se acercan a las trayectorias más optimistas, pero las similitudes son bastante claras.

Ya no se puede argumentar que la mayoría de los inversores siguen siendo bajistas o que están luchando contra el avance de cuatro meses del mercado. Los fondos sistemáticos y cuantitativos han vuelto a tener una exposición muy completa a la renta variable.

Sin embargo, según algunos indicadores, persiste una falta de participación agresiva por parte del grupo más amplio de inversores profesionales. El indicador compuesto de posicionamiento de inversores de Deutsche Bank se sitúa en el percentil 71 en los últimos 15 años, una cifra no muy alta cuando los índices se encuentran en niveles récord.

Decir que no todos los inversores han invertido todas sus fichas en el mercado no es lo mismo que argumentar que el mercado goza de un amplio margen de seguridad, por supuesto. Los factores estacionales siguen siendo un desafío y es probable que el índice experimente una oscilación rutinaria de un pequeño porcentaje en poco tiempo. Pero no hay muchas razones para argumentar que, si se produjera una, sería el comienzo del “Gran Desastre”.

Michael Santoli