¿Final del ciclo alcista en las bolsas?

La corrección en los semiconductores ha impuesto en el mercado la narrativa de un posible estallido del ciclo alcista de la IA y, por correlación, de un techo en los índices. Nuestra base para el año se resume en la imagen inferior, donde contemplamos correcciones por debajo de 7.200 puntos como oportunidades de compra, con vistas a la continuidad del ciclo alcista en el índice.

2) ¿Profundidad de la caída a corto plazo? El índice de semiconductores de Filadelfia acumula ya más de un 20% de descenso desde los máximos de junio y abre la posibilidad de una extensión adicional hacia la zona de los 9.800 puntos si no consigue consolidar suelo en los niveles actuales alrededor de los 11.000 puntos. Este escenario podría correlacionarse con la zona de soporte actual del Nasdaq 100 en los 28.000 puntos, que preceden a los 26.000 puntos, antiguos máximos entre octubre y enero -ahora convertidos en soporte- y el paso de la directriz alcista desde los mínimos de 2025.

3) ¿Aprovechamos la caída para comprar? Nos inclinamos a pensar que las caídas actuales podrían estar acercándose a los primeros niveles atractivos de compra. El gráfico inferior se ha hecho viral en algunas redes sociales desde finales de la semana pasada. En él se muestra el índice Goldman Sachs High Beta Momentum, que engloba empresas con alta beta (es decir, acciones más volátiles y con mayor sensibilidad a los movimientos generales del mercado) y un momentum alcista poderoso Se aprecia cómo la tasa de cambio de los últimos 17 días era, el pasado viernes, de un -33%. Desde el año 2000, caídas de esta magnitud solo se han producido en tres ocasiones, y en las dos anteriores el índice se estableció cerca de buenos puntos de compra.

4) Si hay un rebote, ¿debemos dar por finalizadas las caídas en los semiconductores? No creemos que esa sea la opción más probable. Para tratar de dar luz a este punto vamos a analizar el estudio que expusimos hace algunas semanas sobre INTEL y su correlación con los semiconductores.

Decíamos que Intel había registrado, contando con la actual, cuatro ocasiones de fuerte sobrecompra. De las tres anteriores, dos se produjeron en zonas de consolidación dentro de la tendencia alcista, para luego continuar subiendo durante varios meses. La restante coincidió con un importante techo de mercado.

Si nos centramos en las dos ocasiones en las que Intel consolidó antes de continuar subiendo (julio de 1995 y enero de 1997), podremos apreciar que la pauta correctiva fue muy similar: una primera corrección importante que alcanzó el 38% de lo previamente subido. Tras esa primera fase (A) se produjeron fuertes rebotes, que incluso —en el caso de 1997— superaron los máximos previos (B). Sin embargo, después llegaron nuevas caídas que completaron la consolidación y permitieron retomar la tendencia alcista (C).

Que los semiconductores se encuentren actualmente en unos primeros buenos puntos de compra no está reñido con la posibilidad de que, tras unos primeros rebotes, aparezcan nuevas dificultades en zonas altas. De esta forma, se completaría una fase de purga y consolidación antes —creemos— de continuar al alza en el medio/largo plazo.

De hecho, importantes valores relacionados con los semiconductores han perdido las medias móviles que guiaban la tendencia alcista de los últimos meses. Esto sugiere que, desde los máximos de junio, podría haber comenzado un tramo correctivo de mayor complejidad, lo que respaldaría el punto anterior.

5) Si los semiconductores corrigen, ¿debemos esperar algo parecido en el S&P 500? No necesariamente. A continuación mostramos el comportamiento del S&P 500 y del índice de semiconductores durante los dos periodos de consolidación que hemos analizado en Intel. Se aprecia cómo el S&P 500 logró retornos positivos en un entorno correctivo de los semiconductores, lo que avala la idea de rotación sectorial.

De hecho, actualmente el comportamiento de ambos índices es dispar.

6) Valores en los que pondríamos el punto de mira en las caídas.

Un claro ejemplo es Micron (MU). Lo más llamativo de la compañía son sus márgenes esperados. Morgan Stanley proyecta para 2026 un margen operativo del 81,4% y para 2027 del 87,0%, con un margen bruto que podría alcanzar el 89,5%. Estos niveles de rentabilidad son excepcionales en la industria de los semiconductores y están impulsados por la fuerte demanda de memorias HBM para inteligencia artificial.

Aunque el sector pueda corregir a corto plazo, unos márgenes tan elevados harían que el mercado revalorizara rápidamente el valor. Por eso, consideramos las caídas como una buena oportunidad de compra en Micron.

7) En estas fases consolidativas, la calidad tiende a superar a momentum. El gráfico adjunto compara el comportamiento relativo entre el índice de Calidad (MSCI USA Quality) y Momentum (MSCI USA Momentum) durante las distintas fases del sector de semiconductores. Como se aprecia claramente, en los periodos de corrección o consolidación de los semiconductores (como el actual), la Calidad tiende a superar con claridad al Momentum. Esto es exactamente lo que está ocurriendo ahora: mientras los valores de momentum (más especulativos y de alto crecimiento) sufren mayores caídas, los de mayor calidad resisten mejor y empiezan a destacar en términos relativos. Este patrón histórico refuerza la idea de rotación sectorial y de estilo durante las fases de purga del sector.