VISCOFAN: Confirmamos recomendación de compra. Veamos por qué.

Mantenemos recomendación en Comprar y revisamos ligeramente a la baja el Precio Objetivo hasta 66,0€ (vs 66,3€ ant.). La valoración incorpora ya el periodo 2026/2030 (vs 2025/2029 ant.), aunque la revisión a peor del Precio Objetivo se explica principalmente por unos márgenes estimados más comprimidos a futuro. El motivo principal, el dólar.

Viscofan vende ca. 45% del total en dólares, aunque los costes operativos en dólares tan solo suponen el 25%, lo que le perjudica en un entorno de euro apreciado.

En nuestra opinión, esta tendencia se prolongará en el corto y medio plazo. Sin embargo, los fundamentales son sólidos- como bien mostraron los últimos 2T 2025- y reflejan la capacidad de la Compañía de desenvolverse bien en entornos complicados como el actual, lo que reafirma nuestra opinión positiva sobre el valor.

Además, la remuneración para el accionista es atractiva (Rent. dividendo 2025e ca. 5,5%) y no descartamos que la mejore en el medio plazo- como ya ha sucedido en 2023 y 2024 con dos dividendos extraordinarios- dada la capacidad de la Compañía de generar Flujo

Tras las cifras 2T 2025 revisamos a la baja nuestra estimación en márgenes penalizados por el dólar.

Las cifras 2T 2025 mostraron la capacidad de Viscofan de desenvolverse bien en entornos complicados como el actual. La depreciación del dólar fue la mayor debilidad de los resultados y creemos que será algo que seguirá lastrando las cifras 2S 2025. Como referencia, la Compañía estima un impacto entre 6M€/10M€ por cada 3/5 céntimos de depreciación del dólar. En este contexto, estimamos que el cruce se sitúe en: 1,15/1,20 EURUSD en 2025, 1,20/1,25 en 2026 y 1,25/1,30 para 2027. Por tanto, tomando el rango alto de su estimación esperamos un impacto en EBITDA de -24M€ para 2025 (tomando como referencia 1,085EURUSD, niveles de la publicación de la última nota) de -22M€ para 2026 y -20M€ 2027 respecto a las cifras de nuestra última nota.

Guías 2025 algo ambiciosas, aplicamos estimaciones conservadoras.

Pese a ello, el potencial de revalorización es atractivo. En nuestra opinión las guías 2025 ofrecidas por la Compañía son algo ambiciosas dado el contexto actual. Por ello, nuestras estimaciones recogen unas estimaciones más conservadoras: Ventas +3,5% (vs +5%/+8% esperado por la compañía), margen EBITDA 24,2% (vs 24,4%/24,6%) y Beneficio Neto plano (vs +6%/+10%). Pese a ello nuestro Precio Objetivo ofrece un atractivo potencial de revalorización (ca. 12% sin tener en cuenta el rent. por dividendo ca. 4,0%).

Sin cambios en el racional de inversión: Sólidos fundamentales, apalancamiento operativo positivo, elevada generación de Flujo de Caja Libre y rentabilidad por dividendo atractiva.

Crecimiento de los volúmenes soportado gracias a la fortaleza del modelo de negocio a nivel mundial, elevado apalancamiento operativo y generación de Flujo de Caja Libre estable y recurrente. Esto último asegura uno de los mayores atractivos de la Compañía, el dividendo. Actualmente la rentabilidad por dividendo se sitúa en el 5,4%- como consecuencia del pago de un dividendo extraordinario- y del 4,0% para 2026. Por todo lo anterior mantenemos nuestra recomendación de Compra sobre el valor.